허시 실적: 코코아 가격 상승으로 마진 악화, 하지만 투자자들은 주식을 매수할 가치가 있다

투자 의견

지난 8년 동안 CEO Michele Buck이 국내 핵심 브랜드에 대한 투자를 늘리는 동시에 해외 부문(전체 매출에서 차지하는 비중이 한 자릿수에 불과해 글로벌 경쟁사에 비해 경쟁력이 지속적으로 뒤쳐진 것으로 추정되는)에 대한 투자를 축소하는 등 전략적으로 집중해 온 것에 박수를 보냅니다. 그리고 현금이 부족한 소비자들의 과자에 대한 열망은 (제품의 재량적 특성을 고려할 때) 단기적으로 줄어들 수 있지만, 허쉬의 선도적 위치(미국 초콜릿 시장의 3분의 1 이상의 점유율과 저가 자체 브랜드 제품의 한 자릿수 점유율)는 훼손되지 않았다고 생각합니다. 이러한 맥락에서 거시경제 및 경쟁 측면에서 어려운 운영 여건에도 불구하고 경영진은 장기적인 관점에서 신중하게 투자에 집중하고 있다고 생각합니다. 우선, 허쉬는 지난 5년간 매출의 평균 6%에 육박하는 자본 지출을 통해 역량을 강화하고 디지털 역량을 강화하며 공급망을 개선하고 있으며, 이는 장기적으로 비즈니스의 특징이 될 것으로 예상되는 수준보다 약 150베이시스포인트 높은 수준입니다. 또한 끊임없는 비용 압박(특히 2025 회계연도에 총 마진이 650~700베이시스포인트 감소할 것으로 예상되는 설탕과 코코아의 경우)에도 불구하고 허쉬는 가격 인상, 가격/포장 변경, 효율성 개선 등을 통해 지속적인 수익성 하락을 완화하고 있는 것으로 보입니다. 이러한 허쉬의 입장은 장기적인 관점에서 브랜드에 자원을 집중하겠다는 허쉬의 확고한 의지를 반영한 것입니다. 경영진은 2023 회계연도에 혁신 파이프라인이 다소 부족했다고 솔직하게 밝혔지만, 최근 허쉬는 리즈 캐러멜과 샤크 아리아리셔스 구미 등 진화하는 소비자 트렌드에 효과적으로 부합하는 신제품을 출시하여 소매업체와 소비자들에게 입지를 강화했으며 2024 회계연도에는 전년 대비 40% 이상 혁신이 증가했을 것으로 예상합니다. 이러한 맥락에서 허쉬는 매년 매출의 약 7%(9억 달러 이상)를 연구, 개발 및 마케팅에 투자할 것으로 예상되며, 이는 건전한 투자로 볼 수 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 허쉬는 지난 몇 년 동안 의도적으로 가격을 합리화하여 진열 공간과 광고 비용을 가장 높은 수익 기회에 할당하고 있습니다.
• 미국 제과 업계에서 저가 경쟁은 거의 일어나지 않고 있으며, 자체 브랜드 제품의 경우 자국 내 초콜릿 진열대에서 한 자릿수 점유율에 불과한 반면 허쉬의 경우 약 36%의 점유율을 차지하고 있습니다.
• 허쉬는 최근 인수한 짭짤한 라인업이 제과 제품군을 보완하고 두 가지 맛 프로필을 혼합하는 혁신의 잠재력을 발휘할 수 있을 것으로 기대하고 있으며, 이는 허쉬가 독보적인 위치를 차지하고 있는 분야입니다.

📉 하락론자 의견

• 특히 제과 및 스낵과 같이 관대하고 재량적인 카테고리의 경우 주머니 사정에 대한 끊임없는 압박을 고려할 때 소비자의 재정 건전성과 관련하여 우려의 목소리가 높습니다.
• 전 세계 직원의 3분의 1이 단체협약에 따라 근무하고 있습니다. 노동 제약이 산업 전반에 걸쳐 많은 기업들을 옥죄고 있는 가운데, 허쉬는 이러한 계약의 일부가 재협상됨에 따라 어려움을 겪을 수 있습니다.
• 제과 회사들은 코코아 비용의 뚜렷하고 지속적인 상승의 희생양이 되었습니다.