ASML 실적: 기대치 조정으로 주가 하락; 공정한 가치 추정치를 EUR 820으로 하향 조정

투자 의견

ASML은 향후 20년간 반도체 파운드리 업계 최고의 리소그래피 장비 공급업체 지위를 유지할 것으로 전망됩니다. TSMC, 인텔, 삼성은 10년 전 극자외선(EUV) 리소그래피 적용을 위해 파운드리 설비를 재설계하는 비용과 시간이 많이 드는 작업을 완료했기 때문에 ASML이 파운드리 시장에서 밀려날 가능성은 매우 낮습니다. 게다가 아직까지 ASML의 기술적 리더십을 따라잡은 경쟁사는 없으며, 향후 10년 내에도 그러한 상황이 발생할 가능성은 낮습니다. 이미 높은 수준인 50억 유로의 연구개발 예산을 더욱 확대함에 따라 회사의 경쟁 우위는 지속적으로 확대될 것입니다. ASML은 조립업체로서 공급업체로부터 최고 품질의 부품을 조달해 리소그래피 장비를 제작합니다. 이는 반도체와 같은 주기적 산업에서 핵심 요소로 보는 비용 유연성을 유지하게 하며, 매출 총이익 안정성을 창출합니다. ASML은 견고한 공급망 관리 전략을 보유하고 있습니다: 미러와 같은 일부 핵심 부품은 단일 공급처에 의존하지만, 지금까지 중대한 공급 차질은 발생하지 않았습니다. 장비 가격, 특히 EUV 장비 가격이 비싸지만, ASML은 장비 생산성 향상으로 웨이퍼당 비용을 낮춰 고객에게 가치를 제공합니다. 고객이 단일 리소그래피 장비에 2억~3억 유로를 투자할 때 투자 수익을 확인해야 하므로 이러한 초점은 매우 중요합니다. 장비의 절대 가격이 상승하더라도 단위당 비용을 절감한다면 파운드리 업체에 여전히 이익이 됩니다. 팹은 연중무휴로 가동되므로 총소유비용(TCO)이 가장 중요합니다. ASML 장비는 30년 이상 사용 가능합니다. 회사는 매력적인 매출총이익률로 장비를 판매한 후 수십 년간 지속되는 서비스 수익을 창출합니다. ASML의 EUV 장비는 이전 세대인 DUV(심자외선) 장비보다 복잡해 서비스 수익 잠재력이 더 큽니다. 경영진은 향후 10년간 이 부문에 집중하고 더 복잡한 장비를 출시함으로써 서비스 마진을 확대할 것으로 전망합니다. 소프트웨어 및 하드웨어 업그레이드 역시 고마진 사업이지만, 파운드리 업체가 생산을 중단해야 적용할 수 있어 경기 변동에 더 민감할 수 있습니다.

📈 상승론자 의견

• ASML 장비의 수명은 30년 이상으로, 지속적인 서비스 수익을 창출합니다. 이 장비들을 대체하기 위한 전환 비용과 무형자산은 막대하며, ASML의 기술적 리더십에 근접하는 경쟁사는 존재하지 않습니다.
• 리소그래피 장비가 더욱 복잡해질수록 전환 비용과 서비스 수익 잠재력은 강화됩니다. ASML은 향후 10년간 매출 총이익률을 개선할 잠재력을 지니고 있습니다.
• 인공지능이 반도체 공장 확장과 반도체 수요를 견인하고 있으며, 이는 궁극적으로 장비 수요 증가로 이어집니다.

📉 하락론자 의견

• ASML은 소량 고가 제품을 판매합니다. 리소그래피 장비는 고객 비용에서 높은 비중을 차지하므로, 회사가 혁신에 실패할 경우 고객은 대안을 모색할 것입니다.
• 중국 수출 통제가 강화될 경우 ASML의 단기 성장이 위축될 수 있습니다. 이 위험은 주로 미국 정부의 결정에 달려 있어 회사가 효과적으로 통제할 수 없습니다.
• 반도체 산업의 주기적 특성 또한 ASML의 위험 요인에 가중된다. 또한 ASML은 특정 부품에 대해 제한된 수의 공급업체에 의존하고 있어, 공급 차질이 발생할 경우 병목 현상과 지연이 발생할 수 있다.