American Tower 실적: 건강한 유기적 매출 성장; 자본 비용 상승으로 공정 가치 하향 조정

투자 의견

아메리칸 타워는 지리적으로 다각화된 타워 기업으로, 타워 전문성을 활용해 증가하는 글로벌 모바일 데이터 용량 수요를 활용하는 것을 목표로 합니다. 타워 사업은 시간이 지남에 따라 꾸준한 수요를 보일 것으로 예상되지만, 인수 없이 성장률이 중간 단일 자릿수 범위를 초과할 것이라고는 생각하지 않습니다. 지난 3년간 회사가 인수 규모를 축소한 점은 긍정적으로 평가합니다. 수익성이 좋은 투자 기회가 제한적이었기 때문입니다. 시장이 열릴 경우 아메리칸 타워는 자산 매입을 위한 재무 건전성을 갖추고 있으나, 당분간 내부 성장과 자사주 매입에 집중할 것으로 예상됩니다. 타워 사업은 탁월하며, 이러한 자산이 무선 네트워크를 구동하는 핵심 요소로 남을 것으로 전망합니다. 계약상 연례 인상이 성장의 기반을 제공하며, 공동 위치 및 계약 수정이 추가 수익을 창출합니다. 또한 타워는 상당한 운영 레버리지를 지니고 있어, 수익 성장이 당사 예측 기간 동안 마진 상승을 지속해서 견인할 것입니다. 2024년 기준 미국과 캐나다는 수익의 52%를 차지했으나, 해당 지역에 위치한 타워는 전체의 28%에 불과했습니다. 이 지역은 여전히 세계에서 가장 수익성이 높은 시장입니다. 통신사들의 지속적인 5G 구축과 네트워크 밀도 증가는 향후 몇 년간 성장을 견인할 것이나, 지난 10년에 비해 매출 성장률은 둔화될 것으로 예상됩니다. 통신사들은 2020년대 초반에 구매한 주파수 대역의 상당 부분을 이미 배치했으며, 가까운 시일 내에 새로운 경매가 수요를 다시 급증시킬 것이라고 보지 않습니다. 성장 기회가 더 큰 국제 시장으로의 경영진의 진출을 긍정적으로 평가합니다. 특히 아프리카를 비롯한 다수 국제 시장은 여전히 4G 단계에 머물러 있습니다. 데이터 소비량이 급증하는 가운데 신기술에 대한 지속적인 투자가 국제적 성장을 견인할 것으로 보입니다. 다만 통신사 통합이 진행되는 시기에는 국제 시장이 추가적인 위험 요인으로 작용할 수 있습니다. 아메리칸 타워는 2021년 코어사이트(CoreSite) 인수를 통해 데이터 센터 사업에 진출했습니다. 코어사이트 역시 탁월한 사업체로 평가되며, 이를 통해 아메리칸 타워는 급성장 중인 엣지 컴퓨팅 시장에 진출할 수 있을 것입니다.

📈 상승론자 의견

• 지속적인 데이터 소비 증가를 지원하기 위해 국내외 무선 통신사 투자는 계속되어야 하며, 이는 타워 공간 수요를 촉진할 것이다.
• 아메리칸 타워의 많은 해외 시장은 미국보다 10년 뒤처져 있어 앞으로도 투자와 성장의 온상이 될 것입니다.
• 성숙기에 접어든 미국 시장은 지속적인 매출 및 마진 성장을 지원하기 위해 최소한의 자본 투자만 필요로 할 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 아메리칸 타워는 국제 타워 사업에 대한 투자를 지속함으로써 미국 내 높은 마진을 희석시키고 수익에 새로운 위험을 초래하고 있습니다.
• 아메리칸 타워의 코어사이트 인수와 데이터 센터 사업 진출은 타워 사업과 실질적인 시너지 효과 없이 자본 지출과 자유 현금 흐름에 부담이 될 것이다.
• 소형 셀 기술과 같은 기술 발전은 통신사들의 장기적인 타워 의존도를 위협하고 있습니다.