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Bentley 실적: 안정적인 분기 실적, 구독 매출 증가로 매출 성장 유지

by 모닝스타

2025.08.07 오전 02:59

모닝스타 등급

2025.08.29 기준

적정가치

45.00 USD

2024.08.06 기준

주가/적정가치 비율

1.24
모닝스타 핵심지표애널리스트정량적
경제적 해자좁음-
가치 평가★★-
불확실성중간-
현재5개년 평균섹터국가
주가/퀀트 적정가치----
PER71.376.4--
예상 PER45.950.6--
주가/현금흐름43.354--
주가/잉여현금흐름44.857.9--
배당수익률 %0.470.25--
모닝스타 이미지

Bentley 실적: 안정적인 분기 실적, 구독 매출 증가로 매출 성장 유지

왜 중요한가: 글로벌 경제의 지속적인 역풍에도 불구하고, Bentley는 구독 매출 12% 증가를 주도하며 매출 성장세를 유지했습니다. 또한, 고마진 구독 매출로의 포트폴리오 전환으로 인해 수익성 역시 안정세를 유지했습니다. 우리는 엔지니어 부족과 생산성 향상 소프트웨어에 대한 수요가 Bentley에 계속 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상합니다. 이것은 분기 전체의 건강한 로고 성장세에서 명확히 나타났으며, 특히 600개의 신규 SMB 로고 추가가 기여했습니다. 그러나 ARR 성장률은 전분기 대비 2.7% 둔화되었으며, 순 유지율은 전분기 110%에서 109%로 하락했습니다. 우리는 이가 구조적 둔화가 아니라고 판단하지만, 계절적 약세인 3분기 영향으로 단기적으로 두 지표 모두 압박을 받을 것으로 예상합니다. 결론: 경영진은 연간 가이던스를 재확인했지만, 3분기 실적과 함께 3분기 실적이 약화될 것이라고 언급했습니다. 이로 인해 주가는 5% 하락해 $54로 마감했습니다. 우리는 좁은 경쟁 우위를 가진 Bentley Systems의 공정한 가치 추정치를 주당 $45로 유지하며, 주가가 과대평가되었다고 판단합니다. Bentley는 대규모 자산 분석 계약의 시기와 특정 인수 관련 혜택의 종료로 인해 3분기 실적이 약화될 것으로 예상합니다. 긍정적인 측면에서는 경영진은 기본적인 수요에 대한 자신감을 유지했으며, 저두자리수 ARR 성장 달성 가능성에 대한 신뢰를 강조했습니다. 우리는 회사가 더 일관된 구독 기반 매출 흐름에서 발생하는 매출의 상대적 비중을 늘리고 있다고 판단하며, 이는 2025년 고단일자리수에서 저두자리수 매출 성장률과 100bp 마진 개선 전망을 유지하는 데 도움이 될 것입니다.

투자 의견

벤틀리시스템즈는 인프라 프로젝트를 효율적으로 설계, 시공 및 관리하는 데 도움이 되는 솔루션을 제공하는 선도적인 엔지니어링 소프트웨어 공급업체입니다. 벤틀리시스템즈는 도로 설계부터 바람 분석에 이르기까지 공공 사업 및 유틸리티 요구 사항을 대상으로 하는 세분화된 컴퓨터 지원 설계 시장에서 틈새 시장을 개척해 왔습니다. 벤틀리는 이러한 주요 애플리케이션 외에도 순수 단일 애플리케이션에서 애플리케이션의 설계 및 시뮬레이션 단계 이후 프로젝트 관리와 자산을 추적하는 통합 플랫폼으로 범위를 확장했으며, 아직 시장이 미개척 상태이기 때문에 상당한 성장 잠재력을 가지고 있다고 판단하고 있습니다. 벤틀리는 주로 구독을 통해 수익을 창출하고 있으며, 중소기업은 벤틀리의 총 300억 달러 규모의 시장 중 약 절반, 매출의 약 3분의 1을 차지하기 때문에 벤틀리의 성장 경로로 남아 있습니다. 벤틀리는 고객과의 관계와 디지털 트윈 및 자산 라이프사이클 관리와 같은 분야에 집중된 전문성을 통해 강력한 해자를 유지하고 있습니다. 또한 벤틀리 소프트웨어 전반에 걸쳐 가파른 학습 곡선, 소프트웨어를 부적절하게 사용할 경우의 심각한 위험, 비용이 많이 들고 시간이 오래 걸리는 통합이라는 세 가지 핵심 영역에서 전환 비용이 발생한다고 생각합니다. 현재 벤틀리는 경쟁적으로 견고한 위치에 있다고 생각하며, 주요 위험은 가까운 이웃 제품을 통해 보다 공격적으로 영역을 침범할 수 있는 오토데스크와 같은 대형 업체들의 장기적인 움직임입니다. 벤틀리는 향후 5년 동안 13% 이상의 매출 성장을 달성하고 마진도 확대할 수 있을 것으로 예상합니다.


📈 상승론자 의견

  • 벤틀리는 틈새 영역에서 강력한 경쟁 우위를 점하고 있으며 그 결과 비즈니스를 성장시켜야 합니다.
  • 벤틀리의 라이선스에서 서브스크립션으로 전환하는 비율이 예상보다 더 높아질 수 있으며, 서브스크립션이 상향 판매를 더 잘 가능하게 함으로써 수익에 더 큰 잠재력을 더할 수 있습니다.
  • 광고 및 마케팅 비용이 예상보다 훨씬 더 큰 운영 레버리지 효과를 발휘하여 매출 규모가 커지면 벤틀리의 GAAP 영업 마진은 5년 이내에 30% 이상에 달할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

  • 오토데스크는 벤틀리 고객을 자사 CAD 소프트웨어로 전환하는 데 더욱 적극적으로 나설 수 있습니다.
  • SMB 고객 기반을 구축하려는 벤틀리의 공격적인 계획은 높은 비즈니스 실패율로 인한 낮은 유지율로 인해 낮은 판매 비용이 상쇄되어 역효과를 낼 수 있습니다.
  • 산업용 하드웨어 회사들이 인프라 하드웨어와 소프트웨어가 함께 사용할 때 얻을 수 있는 이점을 깨닫게 되면 벤틀리의 소프트웨어 영역을 침범할 수도 있습니다.

오렌지보드에서는 모닝스타와 제휴하여 모닝스타의 리서치 리포트를 제공하고 있습니다.

모닝스타(Morningstar,Inc.)는 미국 시카고에 본사를 둔 글로벌 1위 금융 정보 및 투자 리서치 회사이며, 금융 상품의 판매사나 발행사와 독립적으로 운영되어 투자자들에게 신뢰도와 전문성 있는 정보를 제공합니다.

모닝스타의 기업평가 방법이 궁금하시다면 모닝스타 리서치 방법론에서 확인해보세요.

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