CGI: 장기 성장 잠재력에 대한 낙관론으로 주가가 저평가됨

투자 의견

CGI는 정부 기관에 대한 노출도가 매우 높은 글로벌 IT 서비스 기업입니다. 민간 부문 고객이 일반적인 거시경제 분위기에 따라 IT 지출 결정을 내리는 것과 달리, 정부 기관은 보다 안정적인 지출 패턴을 보입니다. 이는 CGI의 실적에 긍정적·부정적 양면으로 영향을 미칩니다. 팬데믹 기간 IT 수요가 급증했을 때 CGI의 성장률은 경쟁사들과 대체로 비슷한 수준이거나 약간 낮은 편이었습니다. 그러나 2024년 말 전반적인 수요가 감소하기 시작하면서 추세가 반전되었고, CGI는 가장 빠르게 성장하는 IT 서비스 기업 중 하나로 부상했습니다. 정부 수익은 민간 부문 고객 수익보다 유연성이 떨어지는 경향이 있으므로, CGI는 다른 IT 서비스 기업들보다 경기 변동성에 덜 영향을 받을 것으로 예상됩니다. CGI의 업무 방식이 정부 및 특정 민간 고객의 보안 요건을 충족할 수 있도록, 해당사 컨설턴트 다수는 고객사 본사 인근에서 서비스를 제공합니다. 이러한 제공 모델은 필연적으로 CGI의 이행 비용을 증가시킵니다. 최근 몇 년간 CGI는 인도 같은 해외 지역으로 서비스 제공 비중을 확대하며 해외 운영 비중을 늘리려 노력해 왔습니다. 그러나 우리는 상호 신뢰를 구축하고 이를 수십 년에 걸친 비즈니스 관계로 전환하기 위해서는 온쇼어 또는 니어쇼어 서비스 제공이 CGI의 표준으로 유지되어야 한다고 생각합니다. CGI는 비유기적 성장을 강조하는 '건설 및 인수(build-and-buy)' 전략을 따릅니다. 지난 5년간 회사는 평균 분기당 1건의 인수를 완료했으며, 이는 중견 IT 서비스 기업 중 가장 활발한 인수 기업 중 하나임을 의미합니다. IT 서비스 업계에서는 새로운 역량 확보와 고객 기반 확장을 위해 인수가 흔히 이루어집니다. CGI는 인수 기업을 기존 포트폴리오에 통합하는 정교한 접근 방식을 발전시켜 왔다고 생각합니다. '자체 구축 및 인수' 전략은 또한 CGI가 전 세계 현지 시장에 접근할 수 있게 해주며, 이는 온쇼어 제공을 활용해 우수한 고객 경험을 제공하는 비즈니스 모델과 일관성을 유지합니다.

📈 상승론자 의견

• CGI는 정부 부문에서 특히 큰 비중을 차지하고 있어, 정부가 기술 스택을 현대화함에 따라 증가하는 IT 수요를 효과적으로 포착할 수 있는 유리한 입지를 확보하고 있습니다.
• 사이버 보안 제품이 발전함에 따라 CGI 고객사들은 해외 서비스 제공에 더 익숙해질 수 있으며, 이는 마진 개선의 잠재적 기회를 가져올 수 있습니다.
• CGI의 '구축 및 인수(build-and-buy)' 전략은 동유럽 및 아시아 태평양과 같은 신흥 시장에서의 사업 확장을 용이하게 할 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 정부 고객사는 일반적으로 IT 프로젝트에 제한된 예산을 배정하여 CGI의 단위 경제성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
• CGI는 시기가 적절하지 않은 경우 투자 수익률이 낮은 프리미엄 가격으로 소규모 IT 서비스 기업을 인수할 수 있습니다.
• 정부는 신기술의 얼리 어답터로 알려져 있지 않아, CGI가 가장 높은 마진을 내는 첨단 프로젝트를 수행할 기회가 제한적입니다.