Cheniere Energy Partners: 새로운 시각으로 와이드모트 등급을 긍정적으로 평가, 유닛 공정가치 평가

투자 의견

체니어 에너지 파트너스는 북미 천연가스 생산자와 글로벌 액화천연가스(LNG) 소비자 사이에 위치합니다. 이 회사는 생산자와 소비자 모두와 장기 구매 계약을 체결하는 것을 목표로 합니다. 이러한 계약을 통해 회사는 가스 비용과 고객에게 부과하는 요금 사이의 일관된 스프레드를 확보할 수 있습니다. 체니어가 생산하는 물량의 90%가 이러한 계약과 연계되어 있습니다. 체니어 에너지 파트너스가 부분적으로 선도한 이 계약들은 20년간 지속됩니다. 긴 기간과 강력한 계약 조건은 투자자들에게 현금 창출에 대한 높은 신뢰도를 제공합니다. 체니어 에너지 파트너스는 사빈 패스 시설에서 스테이지 V 확장을 계획 중입니다. 이 계획이 완전히 실현될 경우 생산량은 연간 2천만 톤에서 5천만 톤으로 증가할 것입니다. 단일 트레인 확장을 가동하기 위한 전략적 전환으로 인해 스테이지 V 전체가 실현될 가능성은 낮습니다. 스테이지 V는 3개 트레인 프로젝트이므로, 비록 그 비전이 궁극적으로 실현될 수는 있겠지만 더 긴 시간 동안 진행되며 코퍼스 크리스티의 프로젝트들과 경쟁하게 될 것이다. 체니어 에너지와 달리, 체니어 에너지 파트너스는 추진 결정으로 이익을 보는 것으로 보인다. 프로젝트가 진행된다고 가정할 경우, 우리의 공정가치 추정치는 상당히 증가한다. 모회사는 관계 구조상 투자 결정으로 인해 가치가 약간만 개선되는 것으로 본다. 코퍼스 크리스티는 체니어의 완전 자회사인 반면, 사빈 패스는 CQP로 거래되는 마스터 리미티드 파트너십(MLP) 형태로 운영됩니다. 모회사 체니어 에너지는 기본 지분 48.6%와 일반 파트너 지분 100%(MLP의 2%)를 보유합니다. 실질적으로 이는 모회사에 지배권과 대부분의 배당금을 부여합니다.

📈 상승론자 의견

• 체니어는 업계에서 상당한 규모와 명성을 갖추고 있으며, 수십 년에 걸친 장기 계약 물량 확보에 성공했습니다.
• 사빈 패스 확장 사업은 MLP에 개선된 배당 가능 현금 흐름을 제공할 것입니다.
• MLP는 상당한 투자 없이도 수익을 유지하기에 충분한 현금을 안정적으로 창출할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• MLP 구조는 인기가 떨어지고 대부분의 투자자들이 피하고 싶어하는 복잡성을 야기합니다.
• Cheniere는 구조적으로 MLP의 Sabine Pass보다 Corpus Christi 시설에 투자하는 경향이 있습니다.
• MLP 수익 구조 하에서 증가하는 프로젝트 비용은 새빈 패스 신규 투자에 대한 MLP 유닛 보유자의 수익 잠재력을 제한합니다.