Church & Dwight 실적: 매출 둔화로 쓴맛 남지만, 주가는 여전히 할인 수준에서 멀어

투자 의견

우리는 오랫동안 노모트 처치 앤 드와이트가 규모, 자원, 협상력 면에서 대형 동종업계에 비해 부족하며, 특히 지속적인 거시 및 경쟁 압력과 끊임없는 비용 역풍이 겹치는 상황에서 부러울 것이 없는 위치에 있다고 주장해왔습니다. Church는 상품 구성의 약 40%가 본질적으로 현금이 부족한 소비자에게 어필할 수 있는 가치 상품에 치우쳐 있다고 강조해 왔지만, 이러한 상품 구성이 방어력을 제공할 수 있을지는 회의적입니다. 우리는 Church의 카테고리 구성으로 인해 재정 상태가 좋지 않은 소비자들이 거래를 중단하거나 이탈할 가능성이 있다고 생각합니다. 탑라인 외에도, 지난 몇 년간의 상대적으로 낮은 수준에서 프로모션 지출이 증가한다면 (자원이 풍부한 동종업체 및 저가 자체 브랜드 제품과의) 경쟁 심화로 인해 실질적인 이익 확대가 제한될 수 있을 것으로 예상합니다. 리테일 관계가 덜 확고한 소규모 사업자인 Church는 마진이 줄어들면서 경쟁에 휘말릴 수 있습니다. 그리고 총체적인 인플레이션 역풍은 줄어들었지만 비용 압박이 지속되어 회사의 마진 궤도를 더욱 저해할 수 있습니다. 거시적 악재에도 불구하고, 미발표 거래는 모델에 포함시키지 않았지만 Church는 통합업체로 남을 것으로 예상됩니다. 이 회사는 성장과 시장 점유율 상승에서 알 수 있듯이 일부 초기 제휴에서 성공을 거두었습니다. 2001년 Church가 브랜드를 인수할 당시만 해도 Nair는 제모/표백제 시장의 5분의 1에 불과했지만, 현재는 약 50%의 점유율을 차지할 정도로 성장했습니다. 그동안 가정 및 퍼스널 케어 분야에 집중했던 인수합병은 물 치실이나 전기 제모기처럼 전문성이 부족하다고 여겨지는 틈새 영역에 진출하기 시작했습니다. 또한 2020년에는 기침/감기 완화제 분야의 선두주자인 Zicam을 인수했습니다. 이를 통해 비타민 라인을 보완할 수 있지만, 높은 밸류에이션(후행 주가/매출액과 EBITDA가 각각 6배, 10대 초중반대)은 Church의 인수합병을 통한 성장 전략의 지속 가능성에 대한 회의감을 높이며, 가격을 정당화하기 위해 필요한 효율성을 추출하는 데 어려움을 겪을 수 있다고 판단합니다.

📈 상승론자 의견

• Church는 최근 인수한 브랜드인 TheraBreath 구강청결제와 Hero 여드름 패치의 국내외 유통을 확대함으로써 매출을 높일 수 있다고 생각합니다.
• 2024년 매출의 36%가 고가 제품에서 발생할 것으로 예상되는 Church는 소비자 지출의 역풍을 잘 극복할 수 있을 것입니다.
• 수익성이 낮은 자체 브랜드 제품(특히 비타민)의 생산에서 벗어나 수요가 지속되는 자체 브랜드 제품을 더 많이 생산하면서 마진 확대의 기회가 열리고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 궁극적으로 프로모션이 과거 수준으로 돌아갈 것으로 예상되며, 이로 인해 매출과 총 마진이 감소할 수 있습니다.
• 대형 브랜드와 저가 옵션 외에도 소셜 미디어와 이커머스의 보급률 증가로 인해 Church의 점유율을 잠식하려는 소규모 틈새 신생 브랜드가 부상하고 있습니다.
• 혁신의 부족과 경쟁 심화로 인해 지난 몇 년 동안 비타민, 미네랄, 보충제 사업은 침체기를 겪으며 점유율을 내주었습니다. 이로 인해 3억 5천만 달러 이상의 손상 차손이 발생했습니다.