Dell 실적: 부진한 분기별 AI 서버 매출, 장기적인 수요 추세는 모두 양호한 수준

투자 의견

Dell은 개인용 컴퓨터, 서버, 스토리지 어레이 시장에서 높은 점유율을 차지하고 있는 기술 대기업으로, 이 시장은 성숙기에 접어든 상품과 같은 시장으로 간주됩니다. PC 시장은 상위 몇 개 업체가 시장의 대부분을 장악하고 있어 상당히 통합되어 있는 반면, 서버와 스토리지는 덜 통합되어 있지만 Dell은 두 시장 모두에서 시장 점유율이 가장 높은 업체 중 하나입니다. Dell 매출의 절반 이상은 PC 사업에서, 절반 미만은 서버 및 스토리지 부문에서 발생합니다. Dell은 주로 엔터프라이즈에 판매합니다. IT 하드웨어 및 PC 시장은 장비의 노후화, 기술 발전, 경제 상황의 변화에 따라 전반적인 교체 및 IT 지출 주기에 따라 변동될 수 있습니다. 코로나19로 인한 재택근무 추세로 인해 PC 수요가 이례적으로 증가했지만 지금은 다시 감소했습니다. Dell은 주문자 상표 부착 생산(OEM) 업체로서, 주문자 상표 부착 생산업체(ODM)가 제조하고 조립한 완제품을 판매합니다. Dell은 ODM에 사양을 제공하고 ODM은 제조의 대부분을 처리하며 최종 제품은 Dell이 Dell 브랜드로 판매합니다. Dell은 복잡한 공급망을 잘 조정하고, 기업에 필요한 서비스, 지원 및 제품 사양을 제공하며, 기업이 IT 하드웨어를 쉽게 사용할 수 있도록 브랜드와 영업 인력을 제공합니다. 이러한 시장은 성숙하고 상대적으로 상품화된 산업으로 장기적인 성장이 더디고 마진이 낮은 산업으로 보고 있습니다. 기본적으로 제조의 상당 부분이 아웃소싱되고 경쟁사 간 제품이 비슷하기 때문에 가격 경쟁력을 확보하기 어렵습니다. 이러한 한계를 극복하기 위한 Dell의 전략은 특히 운전 자본 기반을 관리하여 최대한 효율적으로 운영하는 것입니다. 인공지능에 최적화된 서버는 최근 Dell과 같은 OEM의 새로운 성장 동력으로 떠오르고 있습니다. 당장은 매출 성장을 촉진하겠지만, 마진이나 수익률 프로필이 일반 서버와 근본적으로 다르다고 보기는 어렵습니다. Dell은 수익의 100%가 넘는 견고한 잉여 현금 흐름을 창출하고 이 중 대부분을 주주에게 환원하고 있으며, 이는 적절한 자본 배분 정책이라고 생각합니다.

📈 상승론자 의견

• AI 서버의 성장 물결은 이제 막 시작되었으며, 기업의 추론 워크로드가 증가하기 시작하면서 실질적인 매출 성장을 창출하는 Dell이 주요 수혜자가 될 것입니다.
• AI 서버는 서버 매출 외에도 다른 업그레이드 매출(네트워킹, 스토리지, 메모리)과 함께 고마진 서비스 매출의 롱테일(긴 꼬리)을 창출할 것입니다.
• 2025년과 2026년에는 AI PC가 보편화되고 Windows 10 지원이 만료됨에 따라 PC 성장률이 주기적으로 증가할 것입니다.

📉 하락론자 의견

• AI 서버 시장의 현재 성장세는 유지되기 어려울 수 있으며, 이러한 성장의 대부분은 하이퍼스케일러에 집중될 것입니다. Dell과 같은 OEM은 이 사업에서 낮은 마진만 보게 될 것입니다.
• 범용 서버 및 스토리지 시장은 기업들이 더 많은 워크로드를 퍼블릭 클라우드로 전환함에 따라 성장이 정체되고 있습니다. 이로 인해 Dell과 같은 OEM의 구조적 성장 기회가 제한되고 있습니다.
• PC 시장도 구조적 성장 측면에서 어려움을 겪고 있으며, AI가 제대로 작동하지 않으면 미래의 성장 촉매제가 무엇인지 알기 어렵습니다.