EOG 실적: 엔시노 인수가 예상보다 좋은 성과를 내고 있음; 가치 평가를 1% 이상 상향 조정

투자 의견

EOG의 자본 배분 전략은 다른 미국 탐사·생산 기업들과 비교해 다소 독보적이다. 또한 다른 미국 탐사·생산 기업들과 마찬가지로 EOG는 주주에게 현금을 환원하는 것을 강조하는 자본 배분 정책을 채택하면서도, 적당한 생산 성장을 위한 투자 의지를 유지하고 있다. 마지막으로, 셰일 혁명 기간 동안 과도하게 확장했던 업계에서 EOG는 저비용 공급자로 전환하는 데 대부분의 기업보다 빠르게 움직였다. 델라웨어 분지에서의 선도적 위치를 포함한 EOG의 부러울 만한 자산 구성은 이 회사를 업계 최고 수준의 자본 수익률을 자랑하는 주요 셰일 기업으로 자리매김하게 했다. 이 회사는 배당과 자사주 매입을 통해 자유 현금 흐름의 70% 이상을 주주에게 환원하는 것을 목표로 한다. 그러나 현금 유동성이 풍부할 때 최고 가치 시점에 자사주를 매입하는 일부 경쟁사와 달리, EOG는 특별 배당을 통해서도 현금을 환원한다. 우리는 계획적인 자사주 매입보다 기회주의적인 접근을 강조하는 이 방식을 선호한다. 2016년 24억 달러 규모의 예이츠(Yates) 인수라는 경기 순환과 반대되는 베팅을 제외하면, EOG는 역사적으로 대규모 M&A를 기피해 왔으며 오직 자체 탐사 프로그램과 경쟁력 있는 저비용의 보완적 인수(bolt-on)에만 자본을 투입해 왔습니다. 최근 EOG는 천연가스 자산 인수를 점차 확대해 왔으며, 이글 포드(Eagle Ford)에서의 소규모 보완적 인수와 엔시노 에너지(Encino Energy)와의 유티카(Utica) 대규모 인수가 그 예입니다. EOG의 분산형 모델은 독특하며 현장 자산 수준에서 의사결정을 장려합니다. 이는 시장 과열 시 자산에 과다 지불하는 대신 비교적 낮은 탐사 비용(에이커당 약 600달러)으로 매장량과 매장 가능량을 확보할 수 있게 했습니다. 파우더 리버 분지, 도라도 등 신흥 유전을 포함해 업계 대비 매우 다양한 자산을 확보했습니다. 다양한 신흥 유전 개발은 광범위한 경험을 통해 얻은 시추 기술 발전과 데이터 수집 기법 덕분에 EOG가 다른 경쟁사 대비 학습 곡선을 더 빠르게 올라설 수 있게 했습니다. 마지막으로 경영진은 "이중 프리미엄" 지역 또는 유정 내부 수익률 60%를 달성할 것으로 판단되는 지역을 우선적으로 시추해 왔습니다. 그 결과 EOG는 업계 대비 높은 초기 생산량을 확보하고 있습니다.

📈 상승론자 의견

• EOG는 업계에서 가장 기술적으로 능숙한 운영사 중 하나로 남아 있습니다. 셰일 유정의 초기 생산량은 지속적으로 업계 평균을 상회합니다.
• EOG는 고비용의 인수합병(M&A)을 피하고 검증된 탐사 기법을 활용하여 업계 다른 기업들보다 먼저 새로운 유망 지역을 발굴합니다.
• EOG의 다중 유역 포트폴리오는 시장 상황에 따라 자본을 재배치할 수 있게 하여, 적절히 원유 또는 가스 생산량을 우선순위로 설정하고 유정 비용이 과열된 지역을 회피할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• EOG의 매장량 중 이중 프리미엄 부분은 회사가 시추한 지역을 새로운 기회로 대체하지 못할 경우 10~15년 후에 고갈될 수 있습니다.
• EOG의 규모는 양날의 검과 같습니다. 더 큰 생산 기반과 시추 재고를 유지하기 위해 더 열심히 노력해야 합니다.
• 따뜻한 겨울은 가스 공급 과잉을 의미하며, 이는 단기 가격에 부정적 영향을 미치고 EOG의 실적에 부담을 줄 것이다.