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Enterprise Products Partners: 광범위한 경쟁 우위 등급으로 커버리지 이전; 주가는 적정 평가

by 모닝스타

2025.04.30 오전 08:05

모닝스타 등급

2025.05.23 기준

적정가치

33.00 USD

2025.04.29 기준

주가/적정가치 비율

0.95
모닝스타 핵심지표애널리스트정량적
경제적 해자넓음-
가치 평가★★★-
불확실성중간-
현재5개년 평균섹터국가
주가/퀀트 적정가치----
PER11.711.2--
예상 PER11---
주가/현금흐름8.27.3--
주가/잉여현금흐름18.214--
배당수익률 %6.787.84--
모닝스타 이미지

Enterprise Products Partners: 광범위한 경쟁 우위 등급으로 커버리지 이전; 주가는 적정 평가

우리는 Enterprise Products Partners의 공정한 가치 추정치를 $32에서 $33로 상향 조정했습니다. 이는 최근 재검토와 개발 중인 프로젝트를 반영한 결과입니다. 우리는 주가가 적정하게 평가되었다고 판단합니다. 현재 $70억 규모의 자본 투자 프로그램이 완료되면 2024년부터 2026년까지 EBITDA가 약 $10억 증가해 $10.7억에 달할 것으로 예상됩니다. 경영진의 최근 발언에 따르면, 현재의 거시경제 불확실성이 진행 중인 프로젝트의 완료에 영향을 미치지 않을 것으로 예상됩니다. 이는 프로젝트가 건설 중이며 대부분 계약이 체결되었기 때문입니다. 우리는 효율적인 규모를 통해 Enterprise Products Partners에 넓은 경쟁 우위를 부여합니다. Enterprise는 수출 능력을 바탕으로 국내 및 해외 고객에게 우물에서 최종 소비자에 이르는 서비스를 제공하는 북미 중류 기업입니다. 유리한 계약은 원자재 가격 변동으로부터 기업을 보호하며, 매출의 대부분은 고정 수수료를 포함합니다. 또한 신규 프로젝트는 예상 용량의 80% 이상을 차지하는 강력한 핵심 고객사가 존재하지 않으면 진행되지 않습니다. 이는 기업이 투자 비용을 회수할 수 있도록 하며, 프로젝트 유형에 따라 EBITDA의 6~8배에 달합니다. 이러한 요인들은 2020년에도 자본 비용 아래로 떨어지지 않은 탄탄한 ROIC에 기여합니다. 우리는 Enterprise의 자본 배분이 모범적이라고 평가합니다. 기업은 강력한 재무 구조와 현금 창출 능력을 활용해 자산을 강화하기 위해 자본을 현명하게 배분해 왔습니다. 현재 투자 계획은 운영을 통해 충분히 자금 조달이 가능하며, 재무 구조나 주주 수익에 대한 위험이 거의 없습니다. 주주 수익은 지속적으로 성장해 왔습니다. 우리는 배당금 지급률이 분배 가능 현금 흐름의 약 60% 수준을 유지하면서 연간 4%의 배당금 성장률이 가능하다고 생각합니다. 이는 역사적 범위와 일치합니다. 경영진은 2025년 이후 성장 자본 지출의 둔화를 언급하며, 이는 기업의 현금 보유량이 급증해 부채 상환이나 공격적인 자사주 매입 프로그램에 활용될 수 있다고 밝혔습니다.

투자 의견

Enterprise는 원유, 천연가스, 천연가스 액체(NGL)를 생산 지역에서 국내 수요나 국제 시장으로 운송하는 핵심 역량에 투자할 계획입니다. 단기 프로젝트의 대부분은 NGL 부문에 집중되어 있으며, 페미안 가스 및 NGL 처리 시설과 걸프 연안으로의 운송 용량을 확대하기 위한 파이프라인 건설을 포함합니다. 걸프 연안에서는 수출 인프라 확장을 진행 중입니다. 이러한 조치들은 여러 이유로 우리에게 합리적으로 보입니다. 페미안 지역의 급속한 성장과 가스-석유 비율(GOR)의 지속적인 상승은 투자 기회를 확대하고 있습니다. GOR는 석유 함량이 높은 지역이 먼저 개발되면서 기존 우물이 노후화됨에 따라 상승했습니다. 우물은 노후화될수록 더 많은 가스와 NGL을 생산하며, 신규 지역은 초기 단계에서 가스 함량이 높습니다. 엔터프라이즈는 2026년 중반까지 가스 처리 용량 0.9억 입방피트/일과 수집 인프라를 추가로 가동할 예정입니다. NGL은 엔터프라이즈의 주력 제품으로, 가스 흐름에서 액체로 분리됩니다. 높은 NGL 생산량을 대응하기 위해 엔터프라이즈는 미들랜드-ECHO 2(일일 20만 배럴 원유 파이프라인)를 일시적으로 NGL 운송용으로 전환했으며, 2025년 말 가동 예정인 일일 600만 배럴 NGL 파이프라인인 바히아 파이프라인을 건설 중입니다. Bahia 파이프라인이 가동되면 전환된 원유 파이프라인은 원유 운송으로 돌아갈 것으로 예상되며, 이는 원유 부문의 운영 성과를 개선할 것입니다. 나머지 원유 파이프라인은 계약 이행을 위해 더 높은 용량으로 운영되고 있으며, 이로 인해 운영 비용 증가로 수익성이 감소하고 있습니다. 마지막으로, 미국 NGL 수출은 최근 몇 년간 최대 용량으로 운영되어 왔습니다. NGL 생산량 증가와 맞물려 새로운 수출 용량은 매력적인 투자 대상입니다. 이에 대응해 엔터프라이즈는 새로운 에탄과 프로판 수출 시설을 건설 중이며, 기존 시설을 확장하고 있습니다. 이 시설들은 각각 2026년 상반기와 하반기에 가동될 예정입니다. 새로운 시설은 상류 부문 투자와 인수합병을 보완해 확장된 물량을 처리할 새로운 출구를 제공합니다.


📈 상승론자 의견

  • 엔터프라이즈의 가치 사슬 통제력은 여전히 성장 중인 NGL 시장에서 주요 플레이어로 자리매김하게 합니다.
  • 해당 기업의 해상 터미널 역량은 동종 업체와 비교할 때 엘리트급 위치에 있습니다.
  • Enterprise는 중류 산업에서 가장 강력한 재무 구조를 보유하고 있으며, 투자 등급 신용 등급을 획득했습니다.

📉 하락론자 의견

  • 미국 원유 생산의 지속적인 둔화는 기업의 수익성에 심각한 영향을 미칠 수 있으며, 산업 내 유휴 자산이 발생할 수 있습니다.
  • 액체 연료 비중이 높은 포트폴리오로 인해 미국 액체 연료 생산이 정점을 찍을 경우 투자 기회가 크게 감소할 수 있습니다.
  • 원유 부문의 약세는 10년 이상의 성장 혜택을 받은 NGL 부문에 대한 경고 신호입니다.

오렌지보드에서는 모닝스타와 제휴하여 모닝스타의 리서치 리포트를 제공하고 있습니다.

모닝스타(Morningstar,Inc.)는 미국 시카고에 본사를 둔 글로벌 1위 금융 정보 및 투자 리서치 회사이며, 금융 상품의 판매사나 발행사와 독립적으로 운영되어 투자자들에게 신뢰도와 전문성 있는 정보를 제공합니다.

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