Enterprise Products Partners: 광범위한 경쟁 우위 등급으로 커버리지 이전; 주가는 적정 평가

투자 의견

엔터프라이즈는 원유, 천연가스, 천연가스 액체(NGL)를 생산 지역에서 국내 수요처 또는 국제 시장으로 수송하는 핵심 역량에 투자하고자 합니다. 단기 프로젝트 대부분은 NGL 부문에 집중되어 있으며, 페르미안 가스 및 NGL 처리 시설과 걸프 연안으로의 운송 경로 용량 증대를 위한 파이프라인을 구축 중입니다. 걸프 연안에서는 수출 인프라를 확장하고 있습니다. 이러한 움직임은 여러 측면에서 타당하다고 판단됩니다. 퍼미안 지역의 급속한 성장과 함께 꾸준히 증가하는 가스 대 원유 비율(GOR)이 더 많은 투자 기회를 창출하고 있습니다. 기존 유정이 노후화되면서 원유 함량이 가장 높은 지역이 우선적으로 시추됨에 따라 GOR이 상승했습니다. 유정은 노후화될수록 더 많은 가스와 NGL을 생산하는 반면, 신규 지역은 초기부터 가스 함량이 더 높습니다. 엔터프라이즈는 2026년 중반까지 가스 수집 인프라에 더해 일일 0.9억 입방피트(bcf) 규모의 가스 처리 능력을 추가로 가동할 예정이다. 엔터프라이즈의 주력 사업인 NGL은 가스 흐름에서 분리되어 액체로 추출됩니다. 증가하는 NGL 생산량을 처리하기 위해 엔터프라이즈는 미들랜드-ECHO 2(일일 20만 배럴 원유 파이프라인)를 일시적으로 NGL 수송용으로 전환했습니다. 동시에 일일 60만 배럴 규모의 NGL 전용 파이프라인인 바이아 파이프라인을 건설 중이며, 2025년 말 가동될 것으로 예상됩니다. 바이아 파이프라인 가동 후에는 전환된 원유 파이프라인이 원유 수송으로 복귀할 것으로 예상되어, 2026년 원유 부문 운영 성과가 개선될 전망이다. 나머지 원유 파이프라인은 계약량 충족을 위해 증량 운영되어 운영 비용 증가로 수익성이 하락했다. 마지막으로, 미국 NGL 수출은 지난 몇 년간 최대 가동률을 유지해 왔습니다. 증가하는 NGL 생산량과 맞물려 신규 수출 설비는 매력적인 투자처입니다. 이에 엔터프라이즈는 신규 에탄 및 프로판 수출 시설을 건설하는 동시에 기존 시설을 확장 중입니다. 각각 2026년 상반기와 연말 가동 예정입니다. 신규 시설은 상류 부문 투자 및 인수와 시너지를 발휘하여 증가된 생산량의 새로운 출구를 창출할 것입니다.

📈 상승론자 의견

• 엔터프라이즈의 가치 사슬 통제력은 여전히 성장 중인 NGL 분야에서 최고의 플레이어로 자리매김하게 합니다.
• 해상 터미널 역량을 보유한 이 회사는 동종 기업 대비 우월한 입지를 확보하고 있습니다.
• 엔터프라이즈는 미드스트림 업계에서 가장 견실한 재무 구조를 보유하고 있으며, 투자 등급 신용 등급을 획득했습니다.

📉 하락론자 의견

• 미국 석유 생산의 지속적인 둔화는 업계에 좌초 자산(stranded assets)을 발생시켜 회사의 수익성에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.
• 액체 비중이 높은 포트폴리오는 미국 액체 생산량이 정점에 도달할 경우 투자 기회가 현저히 줄어들 수 있음을 의미합니다.
• 10년 이상 성장의 혜택을 누려온 NGL 부문에도 원유 부문의 부진은 경고 신호로 작용할 수 있습니다.