HF Sinclair 실적: 거시경제 악재로 정제 및 재생에너지 부문 실적 부진에도 예상보다 좋은 결과

투자 의견

싱클레어 오일 인수 후, HF 싱클레어는 정유, 마케팅, 재생 에너지, 특수 윤활유, 미드스트림 사업부로 구성된 완전히 통합된 독립 기업이 되었습니다. 통합된 포트폴리오로 인해 경쟁력이 향상될 것이 분명하지만, 정제 실적 부진이 수익과 주가에 부담을 주고 있습니다. 인수한 퓨젯사운드 정유소를 포함하여 정유 시설은 678mb/d의 생산 능력을 갖춘 7개의 정유소로 늘어났습니다. 이로써 회사의 사업 영역이 기존의 중미 대륙과 로키산맥을 넘어 서부 해안까지 확장되었습니다. 서부 해안 시장은 비용이 높고 경쟁 우위가 적지만, 이 지역의 바이오 연료 의무가 증가함에 따라 재생 가능한 디젤 사업 성장에 도움이 될 수 있습니다. 인수 이후 정유 부문은 신뢰성과 운영 비용 증가로 어려움을 겪어 왔습니다. 경영진은 이러한 문제를 해결하고 운영 비용을 단기적으로 7.25달러/배럴, 장기적으로 6.50달러/배럴로 낮추기 위해 노력하고 있지만, 이 수준은 여전히 고품질의 동종 업체보다 높은 수준입니다. 이러한 측면에서의 실행은 전반적인 회사 수익성 개선에 매우 중요합니다. 두 회사의 재생 디젤 프로젝트를 결합함으로써 HF는 이제 연간 3억 8천만 갤런을 생산할 수 있게 되었으며 향후 성장을 기대하고 있습니다. 그러나 초기에는 시작 문제가 이 부문을 괴롭혔고, 현재는 마진 약세와 혼합 신용 가격 책정 문제로 어려움을 겪고 있습니다. 싱클레어의 마케팅 그룹을 추가함으로써 HF는 기존 정유사로서 부족했던 안정적인 수익원을 확보할 수 있게 되었습니다. 또한 최근 몇 년 동안 높은 비용으로 인해 HF가 불리한 입장에 놓였던 RIN을 창출할 수 있는 능력을 갖추게 되었습니다. 또한 HF는 이제 Sinclair의 미드스트림 자산을 보유하게 되어 7,000만~8,000만 달러의 EBITDA가 증가하게 되었습니다. 이로써 미드스트림 부문의 연간 총 EBITDA는 약 4억 5,000만 달러로 증가했으며 향후 유기적 및 외부 거래 성장 기회를 열었습니다. HF 싱클레어의 윤활유 사업도 정유 사업에서 다각화되어 현재 연간 3억 5,000만 달러의 EBITDA를 달성하고 있습니다. 이전에는 미래 성장을 위한 플랫폼 역할을 하려고 했으나, 최근에는 경영진이 매각할 수도 있음을 시사했습니다.

📈 상승론자 의견

• 싱클레어 인수를 통해 HF는 기존 사업 영역을 보완하는 정유 자산을 추가하는 동시에 포트폴리오에 부족했던 마케팅 사업을 추가하여 경쟁력을 강화할 수 있게 되었습니다.
• 재생 디젤에 대한 투자는 석유로부터 다각화하고 탄소 집약도를 낮추며 가치 있는 RIN을 창출하는 동시에 잉여 현금 흐름과 높은 수익을 제공할 것입니다.
• 경영진은 신뢰성을 성공적으로 개선하고 비용을 절감하여 HF의 수익력을 높이고 주가를 상승시킬 것입니다.

📉 하락론자 의견

• HF Sinclair의 정제 운영 비용은 경쟁사보다 훨씬 높기 때문에 이를 맞추기 위한 노력이 성공적이지 않을 것이며, 다각화된 모델은 정제 마진 상승에 대한 노출을 줄입니다.
• HF가 인수한 윤활유 사업이 기대에 부응하지 못하여 손상을 입었습니다. 향후 기대치를 충족시키지 못할 수도 있으며, 매력적이지 않은 가격에 매각해야 할 수도 있습니다.
• 전기차 보급 증가는 가솔린 생산 비중이 높은 HF의 정유 사업의 장기적인 생존 가능성을 위협하고 있습니다.