HP 실적: 예상과 거의 일치하는 실적, 적정 가치 33달러 유지

투자 의견

HP는 개인용 컴퓨터와 프린터 시장에서 높은 점유율을 차지하고 있는 기술 기업입니다. PC와 프린터 시장은 통합되어 있으며 상위 몇 개 업체가 각 시장의 대부분을 장악하고 있습니다. 프린터 시장은 점진적으로 감소하는 추세에 있으며 PC의 성장세도 미미하여 장비의 노후화와 기술 향상에 따라 전반적인 교체 주기에 따라 변동하는 경향이 있습니다. 코로나19로 인한 재택근무 트렌드로 인해 PC에 대한 수요가 이례적으로 증가했지만 지금은 다시 감소하고 있습니다. HP는 적절한 성능을 갖춘 가격 경쟁력 있는 제품을 판매하면서 글로벌 공급망을 잘 조율하고 있다고 생각합니다. 이런 의미에서 HP는 업계에서 가장 규모가 크고 인지도가 높은 브랜드 중 하나라는 이점이 있습니다. 하지만 상대적으로 상품화된 성숙 산업이라는 한계에 묶여 있어 장기적인 성장이 더디고 마진율이 낮습니다. 기본적으로 제조의 상당 부분이 아웃소싱으로 이루어지고 경쟁사 간 제품이 비슷해 가격 경쟁력을 확보하기 어렵습니다. 이러한 한계를 극복하기 위한 HP의 전략은 특히 운전 자본 기반을 관리하여 최대한 효율적으로 운영하면서 가능한 경우 핵심 및 인접 시장의 성장성이 높은 하위 부문에 집중하는 것입니다. 최근 게임용 컴퓨터 및 주변기기, 업무용 주변기기, 산업용 3D 프린팅에 집중하고 있는 것이 그 예입니다. 인공지능 기반 PC는 성장을 주도할 수 있는 최근 떠오르는 제품 카테고리입니다. 이러한 노력은 약간의 도움이 될 수 있지만, PC와 프린터의 구조적 성장은 여전히 미미할 것으로 보입니다. HP는 수익의 100%가 넘는 견고한 잉여현금흐름을 창출하고 있으며, 인수를 하지 않는 한 이 모든 것을 주주에게 환원하고 있습니다. 우리는 HP가 효율성과 현금 흐름 극대화, 수익률이 가장 중요한 성숙한 산업에서 운영되는 회사라는 점을 잘 이해하고 있다는 점이 마음에 듭니다. 2000년대 초중반과 2010년대 초반의 '변혁적 거래 추구'로 돌아갈 것으로 예상하지 않습니다. HP는 2022년에 Plantronics를 인수하는 등 여전히 가끔씩 인수를 진행합니다. 하지만 대부분의 현금은 견실한 배당금과 건전한 자사주 매입을 통해 주주에게 환원됩니다.

📈 상승론자 의견

• HP는 꾸준한 잉여 현금 흐름을 창출하고 배당금과 자사주 매입을 통해 주주에게 이 현금을 환원합니다. 높은 현금 흐름과 낮은 미래 기대치는 나쁘지 않은 조합입니다.
• AI 지원 PC가 출시되면 다음 주요 PC 교체 주기에 박차를 가할 수 있고, 구조적으로도 PC 수요를 늘릴 수 있습니다.
• HP의 주가는 여러 밸류에이션 지표에서 상대적으로 저렴합니다. 주주에게 돌아가는 꾸준한 현금 흐름과 합리적인 밸류에이션은 주주들에게 좋은 결과로 이어질 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• HP의 핵심 산업인 PC와 프린터는 저성장, 저마진 산업입니다. 이러한 사업 구성에 대해 흥분하거나 향후 상승 여력이 어디에서 나올 수 있는지 알기 어렵습니다.
• 기술 혁신으로 수요가 감소하면 프린터나 PC는 예상보다 빠르게 악화될 수 있습니다. 이는 향후 마이너스 성장으로 이어질 수 있으며 절박한 인수의 가능성을 높일 수 있습니다.
• AI 지원 PC가 활성화되더라도 경제적 이익은 주로 칩 공급업체와 소프트웨어 개발업체 등 차별화된 하드웨어 공급업체에 돌아가고, PC 판매업체는 저마진 사업으로 남게 될 것입니다.