Lennox 실적: 성장세 유지에도 불구하고 마진 둔화; 냉매 전환과 관세 문제가 주목

투자 의견

지난 20년간 레녹스는 유통망과 제품 포트폴리오를 확장하여 시장 점유율을 높였습니다. 한편, 저비용 제조, 제품 조달 및 비용 효율적인 제품 설계는 비용 기반을 축소하는 데 기여했습니다. 그 동안 레녹스는 가격 결정력을 뒷받침하는 프리미엄 브랜드 위상을 유지해 왔습니다. 이러한 노력은 인상적인 마진 확대로 이어져 조정 영업 마진이 2007년 마지막 판매 정점 당시 약 8%에서 2024년 19% 이상으로 상승했습니다. 레녹스 브랜드 제품(주거용 HVAC 매출의 약 75%)은 자사 유통망을 통해 공급되며, 이는 레녹스가 판매 전략, 마케팅 및 딜러 지원을 더 효과적으로 통제할 수 있다는 점에서 유리하다고 판단됩니다. 매장 전략을 통해 유통망을 확장하고 제품 가용성 및 주문 이행률을 개선했습니다. 제품 확장 측면에서 레녹스는 가변 냉매 유량(VRF) 시장에 진출했으며, 삼성과 합작 투자를 통해 북미에서 덕트리스 에어컨 및 히트 펌프를 판매하고 있습니다. 전반적으로 점포 네트워크와 제품 포트폴리오의 확대가 딜러 시장 진출을 가속화할 것으로 전망됩니다. 2025년 주거용 HVAC 판매는 유통 채널 재고 조정, 교체보다 수리를 선택하는 소비자 증가, 신규 건설 활동 감소로 인해 약세를 보였습니다. 그러나 이러한 침체는 누적된 수요 증가를 의미한다고 판단합니다. 유통업체는 결국 재고를 보충해야 하며, 수명이 다한 HVAC 장비에 대한 수리는 장기적 해결책이 아닙니다. 따라서 올해 주거용 HVAC 출하량 감소는 향후 몇 년간 평균 이상의 수요로 상쇄될 것으로 예상됩니다. 이러한 변화에도 불구하고, 주거용 HVAC 출하량은 향후 5년간 연평균 약 5% 성장할 것으로 전망합니다. 레녹스의 상업용 HVAC 사업은 유리한 수요 환경을 보이고 있으며, 특히 신규 제조 공장이 가동됨에 따라 향후 몇 년간 중반에서 높은 한 자릿수 성장을 지원할 수 있을 것으로 판단합니다. 에너지 효율성에 대한 관심 증대는 상업용 사업의 장기적 구조적 기회로 전망됩니다.

📈 상승론자 의견

• 레녹스는 에너지 효율이 높은 주거용 및 상업용 HVAC 시스템에 대한 수요 증가의 혜택을 누릴 수 있는 유리한 위치에 있다.
• 신제품 개발, 제조 및 유통망에 대한 재투자는 주거용 및 상업용 시장에서 경쟁사들의 점유율을 빼앗는 데 도움이 될 것이다.
• 레녹스는 주주 친화적인 자본 배분 전략을 채택하고 있습니다. 2010년 이후 배당금과 자사주 매입을 통해 약 50억 달러를 주주에게 환원했으며, 배당금은 연평균 16%의 성장률을 기록했습니다.

📉 하락론자 의견

• 높은 단위 및 설치 비용과 경제적 불확실성을 고려할 때, 더 많은 소비자들이 HVAC 장비를 교체하거나 저가 브랜드로 전환하기보다는 수리를 선택할 수 있습니다.
• 레녹스의 상업용 사업부 회생 계획이 경영진의 기대에 미치지 못할 수 있다. 멕시코에서 제조된 제품에 대한 잠재적 관세는 레녹스의 수익성에 부정적 영향을 미칠 수 있다.
• 소비자 선호도가 가성비 중심 및/또는 비전통적인 무덕트 제품으로 전환될 경우, 저비용 아시아 제조업체들이 북미 시장에서 더 큰 입지를 확보할 수 있을 것입니다.