Lennox 실적: 성장세 유지에도 불구하고 마진 둔화; 냉매 전환과 관세 문제가 주목

투자 의견

Lennox는 견고한 최종 시장 성장세를 배경으로 시장 점유율 확대와 비용 구조 개선에 집중한 노력을 통해 성과를 거두었습니다. 조정 영업 마진율은 2007년 마지막 매출 정점 시 약 8%에서 2024년 19%를 넘어서는 등 마진 확대 성과가 돋보입니다. 우리는 Lennox의 확장된 유통 네트워크와 제품 포트폴리오가 시장 점유율 확보에 기여했다고 판단합니다. 저비용 제조 및 제품 조달, 더 효율적인 제품 설계는 비용 기반을 줄이는 데 기여했습니다. 동시에 Lennox는 프리미엄 브랜드 지위를 유지해 가격 결정력을 뒷받침하고 있습니다. Lennox 브랜드 제품은 회사 소유의 유통망을 통해 판매되며, 이는 Lennox가 판매 전략, 마케팅, 딜러 지원에 대한 더 큰 통제권을 갖기 때문에 유리하다고 판단됩니다. 매장 전략은 유통망을 확장하고 제품 가용성과 배송률을 개선했습니다. 제품 확장 측면에서 Lennox는 가변 냉매 유량 시장(VRF)에 진출했으며, 삼성과 합작사를 설립해 북미에서 무덕트 에어컨과 히트 펌프를 판매하고 있습니다. 전체적으로, 매장 네트워크와 제품 포트폴리오의 확장은 해당 기업이 딜러 시장 침투를 강화하고 시장 점유율을 확대하는 데 도움이 될 것으로 예상됩니다. 2021-22년 동안 평균 이상의 HVAC 수요 이후, 2023년 미국 주거용 HVAC 출하량은 크게 감소했습니다. 실제로 AHRI에 따르면 2023년 에어컨, 히트 펌프, 보일러의 산업 출하량은 전년 대비 약 18% 감소하며 팬데믹 이전 수준으로 돌아갔습니다. 그러나 2024년에는 2025년 규제 주도 제품 교체 주기 전에 기존 냉매를 사용하는 시스템에 대한 사전 구매 활동으로 인해 HVAC 출하량이 10% 회복되었습니다. 우리는 향후 5년간 HVAC 출하량이 약 4%의 연평균 성장률을 기록할 것으로 전망합니다. Lennox의 상업용 HVAC 사업은 유리한 수요 환경을 보이고 있으며, 특히 Lennox의 신규 제조 공장이 가동되기 시작하면 향후 몇 년간 중간에서 높은 단일 자릿수 성장을 지원할 수 있을 것으로 예상됩니다. 상업용 사업에서는 에너지 효율성에 대한 높은 관심이 장기적인 구조적 기회로 작용할 것으로 전망됩니다.

📈 상승론자 의견

• Lennox는 에너지 효율이 높은 주거용 및 상업용 HVAC 시스템에 대한 수요 증가에서 혜택을 볼 수 있는 유리한 위치에 있습니다.
• 신제품 개발, 제조, 유통 네트워크에 대한 재투자는 주거용 및 상업용 시장에서 경쟁사로부터 시장 점유율을 확보하는 데 도움이 될 것입니다.
• Lennox는 주주 친화적인 자본 배분 전략을 채택하고 있습니다. 2010년 이후 배당금과 주식 매입을 통해 주주에게 약 $5.0억을 환원했으며, 배당금은 16%의 연평균 성장률(CAGR)로 증가했습니다.

📉 하락론자 의견

• 단위 및 설치 비용이 높고 경제 불확실성이 지속되는 상황에서 더 많은 소비자들이 HVAC 시스템을 교체하거나 저가 브랜드로 전환하는 대신 수리를 선택할 수 있습니다.
• Lennox의 상업용 사업 부문의 구조조정 계획이 경영진의 기대에 미치지 못할 수 있습니다. 멕시코에서 제조된 제품에 대한 잠재적 관세는 Lennox의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
• 소비자 선호도가 가치 중심적이고/또는 전통적이지 않은 무덕트 제품으로 이동할 경우, 저비용 아시아 제조업체들이 북미 시장에서 더 큰 시장 점유율을 확보할 수 있습니다.