Lumen: 매우 높은 불확실성, 레버리지된 재무 구조와 불확실한 미래를 드러내

투자 의견

우리는 AT&T가 광섬유 네트워크에 대규모 투자를 진행하고 5G 무선 네트워크를 확장한 것이 경쟁력을 강화했다고 믿습니다. 무선 및 광대역 시장은 성숙 단계에 접어들었으며 향후 성장률은 제한적일 것으로 예상되지만, 현금 흐름은 강세를 유지해 배당금을 지급하고 추가 투자 또는 주주에게 자본을 반환하는 유연성을 제공할 것으로 기대됩니다. AT&T는 미국에서 세 번째로 큰 무선 통신사이지만, Verizon과 T-Mobile에 비해 충분한 규모, 스펙트럼, 재무 자원을 보유하고 있어 효과적으로 경쟁할 수 있다고 판단합니다. 또한 최근 몇 년간 산업 구조가 개선되었다고 생각합니다. 주요 3개 무선 통신사는 단기 시장 점유율 확보를 위해 비합리적인 가격 정책을 펼칠 유인이 거의 없습니다. 최근 주파수 구매가 대부분 완료되고 5G 업그레이드 사이클이 둔화되면서 무선 자본 지출 예산도 감소하기 시작했습니다. 어떤 통신사도 네트워크 우위를 위해 경쟁사보다 더 많은 자금을 투입할 수 없는 상황입니다. 신생 기업 EchoStar는 일부 분야에서 도전 요소가 될 수 있지만, 그 규모가 작기 때문에 전통적인 무선 사업에 위협이 되지 않을 것으로 판단합니다. AT&T는 미국 전역에 걸쳐 깊은 고정선 네트워크 인프라를 소유하고 있어 추가적인 이점을 누리고 있습니다. 이 회사는 2021년 말 2000만 가구 및 기업에 광케이블을 확장했으며, 2030년까지 4500만 가구 및 기업으로 확대할 계획입니다. 이 회사는 BlackRock과 합작사를 설립해 신규 지역으로 확장하고 있으며, 다른 제공업체들과의 협약을 통해 추가로 500만 개 지역을 커버할 것으로 예상됩니다. 이러한 노력은 회사가 강력한 광대역 및 기타 데이터 네트워크 서비스를 제공하면서 주변 지역의 무선 커버리지도 강화할 수 있도록 할 것입니다. AT&T는 현재 미국에서 케이블 운영사인 Comcast와 Charter에 이어 세 번째로 큰 고품질 고정선 네트워크를 보유하고 있습니다. 케이블 기업들은 무선 시장에 진출했지만 전국적인 무선 네트워크를 소유하지 않고 대신 Verizon 네트워크의 용량을 재판매하고 있습니다. AT&T의 고품질 고정선 및 무선 서비스를 결합한 능력은 장기적으로 규모 우위를 확보하는 데 기여할 것입니다.

📈 상승론자 의견

• 투자 기간을 거쳐 AT&T는 광대역 스펙트럼을 기반으로 한 전국 규모의 5G 무선 네트워크와 미국 인구의 약 3분의 1을 커버할 수 있는 광케이블 네트워크를 보유하게 될 것입니다.
• AT&T는 장기적으로 강력한 무선 통신 경쟁자로 남아있을 수 있는 규모를 갖추고 있습니다. 3개의 주요 통신사가 존재하는 상황에서 업계 가격은 향후 합리화될 것으로 예상됩니다.
• 무선 및 유선 네트워크를 새로운 기술과 깊은 전문성과 결합한 AT&T는 기업 서비스 분야에서 강력한 경쟁력을 갖추게 됩니다.

📉 하락론자 의견

• 무선 산업에서 주파수 통제를 통해 지배적 지위를 유지하는 비용은 지난 수년간 극히 높았습니다. AT&T는 2020년 이후 추가 수익 전망이 거의 없는 주파수 라이선스에 $400억을 투자했습니다.
• 기술의 발전은 결국 AT&T의 무선 사업을 압도할 것이며, 이는 수많은 기업이 시장에 진입해 이 서비스를 더욱 상품화할 것입니다.
• AT&T의 부채 부담은 결국 기업에 부담으로 작용할 것입니다. 이 회사는 역사적으로보다 훨씬 높은 부채 비율을 유지하고 있으며, 배당금 지급률도 여전히 높습니다. 조기 주식 매입은 재무 구조를 더욱 악화시킬 것입니다.