Morgan Stanley: 고객 자산 및 규제 자본 조정 후 FVE 최대 $97에서 $106로 인상

투자 의견

모건 스탠리는 보다 안정적인 비즈니스 모델을 구축했으며 투자 은행에서 자산 관리로의 전환은 장기적으로 회사의 주요한 부분이 될 것입니다. 투자 은행업은 자본 집약적이며, 많은 은행, 특히 유럽 투자 은행들은 이 사업에서 적절한 수익을 올리는 데 어려움을 겪어왔고 의도적으로 해당 사업 부문을 축소해 왔습니다. 모건 스탠리는 투자 은행업에 전념해 왔으며 시장 점유율을 높여 왔습니다. 이 회사는 2020년부터 2023년까지 기관 증권 사업에서 약 14%의 비교적 높은 자기자본 수익률을 기록했지만, 지난 10년간 평균 수익률은 약 11%에 불과했습니다. 자산 관리 및 자산 운용은 투자 은행보다 상대적으로 안정적이고 자본 수익률이 높은 경향이 있습니다. 글로벌 금융 위기 이후 씨티그룹의 스미스 바니 사업을 자체 자산 관리 사업으로 통합한 것은 모건 스탠리를 업계 선두주자로 도약시킨 혁신이었습니다. 한 자릿수에 불과했던 자산 관리 영업 마진은 20%대 중반에서 20%대 초반으로 확대되었고 자기자본 수익률은 10%대 중반에서 20%대 초반을 기록했습니다. 2020년대 초에 E-Trade와 Eaton Vance를 인수하여 규모와 추가 역량을 모두 갖추게 된 모건스탠리. 제안된 바젤 III 규제 자본 규칙에 따라 모건스탠리의 위험가중자산은 최대 20%까지 증가할 수 있습니다. 모건스탠리는 현재 자본력이 양호하지만 몇 년 동안 자본 수익률이 제한될 수 있습니다. 미국이 경기 침체를 피할 가능성이 높다는 시장의 기대를 감안할 때 투자은행 수익은 향후 몇 년 동안 계속 증가할 것으로 예상됩니다. 트레이딩 수익이 비정상적으로 높다고 계속 믿고 있지만, 거시경제의 불확실성으로 인해 시장 변동성이 커지고 결국 금리가 낮아지면서 상대적으로 높은 트레이딩 수익이 몇 분기 또는 몇 년 더 이어질 수 있을 것으로 예상하고 있습니다. 우리는 자산 시장이 적정 가치에 근접한 것으로 평가하며, 이는 향후 회사의 투자 관리 비즈니스의 평균 성장으로 이어질 것입니다.

📈 상승론자 의견

• 자산 가격이 상승하면 회사의 자산 관리 및 자산 관리 부문의 수익과 영업 마진이 크게 개선될 수 있습니다. 또한 수익을 개선할 수 있는 금리 수준에도 적정점이 있습니다.
• E-Trade와 이튼 밴스 인수를 통해 모건 스탠리는 직원 주식 관리 계획, 자산 관리 상품의 대량 맞춤화, 자기 주도형 브로커리지와 같은 흥미로운 후폭풍에 노출될 수 있게 되었습니다.
• 모건 스탠리는 인수에 사용하거나 주주에게 환원할 수 있는 수십억 달러의 초과 자본을 보유하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 영업 레버리지는 최근 강력한 수익 성과로 이어졌지만 경기 침체로 인한 수익 감소는 상당한 마진 축소로 이어질 수 있습니다.
• 제안된 은행 자본 규정으로 인해 향후 몇 년 동안 환매가 줄어들고 배당금 성장이 둔화될 수 있습니다.
• 최근 인수가 기대에 부응하지 못할 수도 있습니다. 자기 주도 거래 활동은 주기적으로 최고치를 기록할 수 있으며, 많은 자산운용사 합병이 순자산 유입 개선으로 이어지지 않을 수 있습니다.