NRG Energy: LS Power 거래가 성장 가속화; 공정한 가치 추정액 상향 조정

투자 의견

지난 몇 년간 NRG Energy는 도매 전력 생산보다는 소매 에너지 사업에 초점을 전환함으로써 다른 전력 생산사와 차별화해 왔습니다. 한때 텍사스를 중심으로 한 최대 규모의 발전사 중 하나였던 NRG는 이제 전국적인 소매 에너지 및 가정 서비스 기업으로 변모했습니다. NRG의 120억 달러 규모 LS 파워 자산 인수는 특히 미국 동부 지역에서 소매 사업 성장을 가속화할 수 있는 발판을 마련해줍니다. 이번 인수로 NRG의 발전 설비 규모는 두 배로 증가하며, 경쟁이 치열한 소매 시장에서 우위를 점할 수 있는 최대 규모의 천연가스 발전사 중 하나로 자리매김하게 되었습니다. NRG의 소매 시장으로의 전략적 전환은 2021년 36억 2,500만 달러 규모의 다이렉트 에너지(Direct Energy) 인수에서 시작되어, 2023년 52억 달러 규모의 비빈트 스마트 홈(Vivint Smart Home) 인수로 이어졌다. NRG는 이러한 거래 자금 조달을 위해 발전 설비의 상당 부분을 매각했으며, 여기에는 2023년 사우스 텍사스 프로젝트(South Texas Project) 원자력 발전소 지분 44%도 포함된다. NRG는 LS 파워 인수 이후 핵심 시장, 특히 텍사스와 미국 동부 지역의 전력 수요가 증가할 경우 가장 큰 혜택을 볼 전망이다. 그러나 소매 에너지 시장은 변동성이 크다. 2021년 2월 겨울 폭풍 '우리(Uri)' 당시 급등한 에너지 가격으로 NRG는 불과 2주 만에 10억 달러의 총 손실을 기록했다. NRG의 소비자 대상 소매 에너지 및 가정 서비스 사업은 회사의 기존 화석 연료 발전 설비에 대한 장기적 위협을 상쇄하는 데 도움이 됩니다. NRG의 발전 설비는 대부분 저탄소 배출 가스 화력입니다. NRG의 유기적 성장 투자 기회는 제한적입니다. 당사는 배당금과 자사주 매입을 통해 자유 현금 흐름의 대부분을 주주에게 환원할 것으로 예상합니다. NRG는 지난 10년간 도매 발전 사업 비중을 축소해 왔습니다. 2016년에는 발전 설비의 절반을 매각해 약 30억 달러의 현금을 확보하고 100억 달러의 부채를 상환했습니다. 2017년에는 자회사 GenOn Energy를 파산 절차에 돌입시켰습니다. 2018년에는 재생에너지 사업부, NRG Yield 지분 47%, 그리고 남중부 지역 발전 설비를 매각했습니다.

📈 상승론자 의견

• NRG는 대차대조표 유연성을 바탕으로 주주에게 현금을 환원하거나 LS 파워 및 록랜드 자산 인수와 같은 거래를 추진할 수 있습니다.
• NRG의 발전 설비는 소매 공급 사업에 대한 부분적인 헤지 기능을 제공하여 통합 수익의 안정성을 높입니다.
• NRG의 주요 사업 지역은 텍사스주이며, 향후 10년간 텍사스주는 미국 내 가장 빠른 전력 수요 증가를 보일 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• 환경 규제와 재생 에너지의 성장은 NRG의 화석 연료 발전소의 수익성을 약화시킬 수 있습니다.
• 소매 에너지 공급 사업은 경쟁이 치열하고 마진이 낮으며 진입 장벽이 거의 없고 고객 전환 비용이 최소화되어 있습니다.
• 대규모 인수, 매각, 경영진 교체 사이에서 투자자들이 경영진이 주주에게 장기적인 가치를 창출할 수 있는 능력을 평가하기는 어려웠습니다.