NRG Energy: PJM 용량 경매 가격 상승, LS Power 거래 가치 상승

투자 의견

최근 몇 년간 NRG Energy는 도매 전력 생산이나 규제된 배전 대신 소매 에너지 시장에 집중함으로써 다른 유틸리티 기업들과 차별화되었습니다. 텍사스를 기반으로 한 최대 전력 생산업체 중 하나였던 NRG는 이제 전국 규모의 소매 에너지 및 가정 서비스 기업으로 변모했습니다. 5월에 발표된 $120억 규모의 LS Power 자산 인수 제안으로 NRG는 발전 설비 규모를 두 배로 확대할 예정입니다. 그러나 이번 거래의 성격과 대상 자산은 동부 미국에서의 소매 사업 성장 플랫폼 강화에 초점을 맞춘 조치로, 도매 전력 시장 노출 확대를 위한 것이 아님을 시사합니다. NRG의 전략적 전환은 2021년 $36억 2,500만 달러 규모의 Direct Energy 인수에서 시작되어 2023년 $52억 달러 규모의 Vivint Smart Home 인수까지 이어졌습니다. NRG는 이러한 거래를 자금 조달하기 위해 발전 설비 포트폴리오의 상당 부분을 매각했으며, 이 중에는 2023년 매각한 South Texas Project 원자력 발전소의 44% 지분도 포함됩니다. 우리는 NRG의 기존 발전 사업이 2025년 통합 수익의 약 20%만을 차지할 것으로 추정합니다. NRG는 LS Power 인수 이후 텍사스와 동부 미국 등 주요 시장에서 전기 수요가 증가할 경우 가장 큰 혜택을 볼 것입니다. 그러나 소매 에너지 시장은 변동성이 높습니다. 2021년 2월 겨울 폭풍 우리(Uri)로 인한 에너지 가격 급등은 NRG에 단 두 주 만에 $10억 달러의 순손실을 초래했습니다. NRG의 소비자 대상 소매 에너지 및 가정 서비스 사업은 NRG의 기존 화석 연료 발전 시설에 대한 장기적 위협을 완화하는 데 기여합니다. NRG의 발전 시설은 주로 가스 발전으로 구성되어 탄소 배출량이 낮습니다. NRG는 유기적 성장 투자 기회가 제한적입니다. 우리는 NRG가 자유 현금 흐름의 대부분을 배당금과 주식 매입을 통해 주주에게 환원할 것으로 예상합니다. NRG는 2016년부터 발전 자산 노출을 축소하기 시작했습니다. NRG는 발전 자산의 절반을 매각해 약 $30억 달러의 현금을 확보하고 $100억 달러의 부채를 감축했습니다. 2017년 봄에 NRG는 자회사 GenOn Energy를 파산 절차에 돌입시켰고, 2018년에는 재생 에너지 사업, NRG Yield의 47% 지분, 남부 중앙 발전 자산을 매각했습니다.

📈 상승론자 의견

• NRG는 재무 구조의 유연성을 바탕으로 주주에게 현금을 배분하거나 LS Power 및 Rockland 자산 인수와 같은 인수합병을 추진할 수 있습니다.
• NRG의 발전 자산은 소매 공급 사업에 대한 부분적인 헤지 역할을 하여 통합 수익의 안정화에 기여합니다.
• NRG의 주요 사업은 텍사스에 집중되어 있으며, 우리는 텍사스가 향후 10년간 주별 전기 수요 성장률에서 가장 빠른 수준을 기록할 것으로 예상합니다.

📉 하락론자 의견

• 연방 및 주 정부의 환경 규제와 재생 에너지 목표는 NRG의 화석 연료 발전소의 수익성을 약화시킬 수 있습니다.
• 소매 에너지 공급 사업은 낮은 마진, 낮은 진입 장벽, 고객 전환 비용이 거의 없는 등 높은 경쟁 환경에 처해 있습니다.
• 대규모 인수합병, 자산 매각, 경영진 교체 등으로 인해 투자자들은 경영진이 주주에게 장기적 가치를 창출할 수 있는 능력을 평가하기 어려웠습니다.