PPG 실적: 산업용 코팅 역풍으로 개선 조짐은 거의 보이지 않고, 주식은 적정 가치로 평가받음

투자 의견

PPG Industries는 글로벌 다각화 도료 및 코팅제 생산업체입니다. 아크조 노벨(Akzo Nobel)의 일부 자산 인수를 통해 세계 최대 코팅제 생산업체로 자리매김했습니다. PPG 제품은 자동차, 항공우주, 건설, 산업 시장을 포함한 다양한 최종 사용자에게 공급됩니다. 최근 몇 년간 매출의 절반 미만이 북미에서 발생할 정도로 전 세계 여러 지역에 진출해 있습니다. PPG는 코멕스(Comex) 인수를 통해 입증된 바와 같이 코팅 및 특수 제품 포트폴리오 확대와 신흥 시장 진출에 주력하고 있습니다. PPG는 세 가지 부문으로 구성됩니다: 고성능 코팅, 산업용 코팅, 글로벌 건축용 코팅. 고성능 코팅 부문(매출의 33%)은 항공우주, 자동차 재도장, 보호 코팅을 공급하며, 해당 코팅은 일반적으로 기초 제품 제조 후 판매됩니다. 산업용 코팅 부문(매출의 42%)은 자동차, 포장, 금속 및 산업 장비 제조에 사용되는 코팅을 공급합니다. 글로벌 건축용 코팅(매출의 25%)은 유럽, 아시아 및 라틴 아메리카에서 건축용 코팅을 판매합니다. PPG는 2024년 말 미국 및 캐나다 건축용 코팅 사업을 매각했습니다. 이 회사는 매년 180억 달러 이상의 매출을 창출하며 GDP 수준의 성장률을 보이고 있습니다. 성장을 보완하기 위해 회사는 상대적으로 소규모의 보완적 사업체를 지속적으로 인수해 왔습니다. 일반적으로 현재 보유하지 않은 코팅 기술을 찾아 전 세계 시설에서 해당 신규 제품의 생산 규모를 확대하는 것을 목표로 합니다. 글로벌 코팅 산업은 매우 분산되어 있어, 가까운 미래에도 이 전략이 유효할 것으로 보입니다. 다만, 우리는 일반적으로 인수에 의존하는 전략을 선호하지 않는데, 이는 주주 가치 훼손 위험이 높아지기 때문입니다.

📈 상승론자 의견

• 다양한 최종 시장에서의 사업 운영으로 인해 산업별 경기 침체기에도 안정적인 수익을 창출하고 있습니다.
• 지난 10년간 코팅 산업은 통합이 특징이었으며, 통합이 지속됨에 따라 PPG는 추가 시장 점유율을 확보할 수 있습니다.
• PPG의 미국 및 캐나다 건축용 도료 사업 매각으로 건축 최종 시장 노출도가 낮아져, 회사는 주로 고성능 도료 생산 기업으로 자리매김하게 되었습니다.

📉 하락론자 의견

• PPG는 마진이 낮고 경쟁이 치열한 산업용 코팅 시장에 주력하고 있습니다. 건축용 사업은 전체 매출의 3분의 1에 불과합니다.
• 고객 기반이 다양함에도 불구하고, PPG의 수익성은 2008년과 2009년에 보았듯이 경기 침체의 영향을 피할 수 없으며, 당시 영업 이익률은 10년 만에 처음으로 10% 미만으로 떨어졌습니다.
• 산업용 및 고성능 최종 시장에 대한 PPG의 노출은 경쟁 강도를 높여 판매 가격에 부담을 줄 수 있습니다.