PPG 실적: 산업용 코팅 역풍으로 개선 조짐은 거의 보이지 않고, 주식은 적정 가치로 평가받음

투자 의견

PPG Industries는 전 세계적으로 다각화된 페인트 및 코팅제 생산업체입니다. 이 회사는 일부 Akzo 노벨 자산을 인수한 후 세계 최대의 코팅제 생산업체가 되었습니다. PPG의 제품은 자동차, 항공우주, 건설 및 산업 시장을 비롯한 다양한 최종 사용자에게 판매됩니다. 전 세계 여러 지역에 진출해 있으며, 최근 몇 년 동안 매출의 절반 미만이 북미 지역에서 발생했습니다. PPG는 코팅 및 특수 제품군을 성장시키고 신흥 지역으로 확장하는 데 주력하고 있으며, Comex 인수를 예로 들 수 있습니다. PPG는 성능 코팅, 산업용 코팅, 글로벌 건축용 코팅의 세 가지 부문으로 구성되어 있습니다. 퍼포먼스 코팅(매출의 33%)은 항공우주, 자동차 광택 및 보호 코팅을 공급하며, 일반적으로 기초 제품 제조 후 판매됩니다. 산업용 코팅 부문(매출의 42%)은 자동차, 포장, 금속 및 산업 장비 제조에 사용되는 코팅을 공급합니다. 글로벌 건축용 코팅 부문(매출의 25%)은 유럽, 아시아, 라틴 아메리카에서 건축용 코팅제를 판매합니다. PPG는 2024년 말에 미국과 캐나다의 건축용 도료 사업을 매각했습니다. 이 회사는 매년 180억 달러 이상의 매출을 올리며 GDP와 비슷한 속도로 성장하고 있습니다. 성장세를 보완하기 위해 비교적 규모가 작은 볼트온 기업을 연쇄적으로 인수해 왔습니다. 일반적으로 전 세계 시설에서 새로운 제품의 생산을 확대하기 위해 현재 보유하고 있지 않은 코팅 기술을 찾고 있습니다. 글로벌 코팅 산업은 매우 세분화되어 있기 때문에 당분간 이 전략은 계속 유효할 것입니다. 하지만, 우리는 일반적으로 주주 가치 파괴의 위험이 높기 때문에 인수에 의존하는 전략을 선호하지 않습니다.

📈 상승론자 의견

• 이 회사는 다양한 최종 시장에서 사업을 영위하고 있어 산업별 경기 침체기에도 안정적인 수익을 창출하고 있습니다.
• 지난 10년간 코팅 업계는 통합이 특징이었으며, 통합이 지속됨에 따라 PPG는 추가적인 점유율을 확보할 수 있습니다.
• PPG의 미국 및 캐나다 건축용 코팅 사업 매각으로 건축용 최종 시장에 대한 노출도가 낮아져 주로 성능 코팅 생산업체로 거듭나게 됩니다.

📉 하락론자 의견

• PPG는 마진이 낮고 경쟁이 치열한 산업용 코팅 시장에 주력하고 있습니다. 건축 사업 부문은 전체 매출의 3분의 1에 불과합니다.
• 다각화된 고객 기반에도 불구하고 2008년과 2009년에 10년 만에 처음으로 영업이익률이 10% 미만으로 떨어졌던 것처럼 PPG의 수익성은 경기 침체에서 자유롭지 못합니다.
• PPG가 산업 및 퍼포먼스 최종 시장에 집중하면서 경쟁 강도가 높아져 판매 가격에 부담을 줄 수 있습니다.