Petrobras 실적, 강력한 실적이 배당금 증가로 이어져

투자 의견

최근 5개년 계획을 통해 Petrobras는 에너지 전환을 위한 투자를 통합하면서 지출 수준을 유의미한 수준으로 늘렸습니다. 최신 버전의 계획은 Petrobras를 처음 위험에 빠뜨렸던 10년 전의 낭비성 지출로의 회귀는 결코 아니었습니다. 그러나 배당성향 축소와 함께 지난 몇 년 동안의 자본에 절제된 모습을 보인 것과 대조됩니다. 최근 몇 년 동안 이 기업의 계획은 더 건전한 대차대조표와 대주주 배당금을 보장했습니다. Petrobras는 2024~28년 동안 1,020억 달러를 지출할 것으로 예상되며, 이는 2023~2027년 계획의 780억 달러에서 증가한 것입니다. 긍정적인 부분은 고수익 탐사 및 생산 프로젝트가 투자의 대부분을 차지하지만, 그 비중이 기존에는 전체의 83%에서 72%로 감소했다는 점입니다. 바이오 연료를 포함한 정제 부문과 가스 및 저탄소 에너지 부문에 더 많은 투자가 이루어지고 있습니다. 후자에는 풍력, 태양광 등 재생에너지가 포함되어 투자 계획에 새로 도입되었습니다. 이는 회사의 에너지 전환 전략의 일부이지만, 기대 수익은 훨씬 낮습니다. 신규 E&P 프로젝트의 기대수익률은 23%이지만, 정유, 가스, 저탄소 프로젝트는 각각 14%, 8%에 불과합니다. 경쟁 우위의 잠재력이 부족하고 수익이 낮다는 점을 고려할 때, 재생 가능 전력에 투자하는 것은 통합 석유 회사로서는 실수라고 볼 수 있습니다. 즉, Petrobras는 저탄소 에너지에 예산의 10% 미만을 투자하는 동시에, 통합 석유의 핵심 역량에 더 적합한 탄소 포집, 수소 및 바이오 연료에도 중점을 두고 있습니다. 이러한 상황에서 투자자들은 재생 에너지에 더 많은 투자를 하고 있는 일부 글로벌 통합사들에 그랬던 것처럼 Petrobras를 부정적으로 평가할 것 같지는 않습니다. 위험은 Petrobras가 이러한 분야에 대한 투자를 더욱 늘릴 것이며 이에 따라 수익이 저하된다는 것입니다. Petrobras는 지출 계획에 있어 어느 정도 유연성을 유지하고 있지만, 지출 증가와 기존보다 유가 전망치도 높였습니다. 따라서 예상보다 유가가 낮다면 지출이나 대차대조표를 위험에 빠뜨릴 수 있습니다. 또는, 경영진이 더 높은 지출을 예상하여 지급 비율을 올해 초 60%에서 45%로 줄인 후, 추가로 더 줄이게 될 수도 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 암염하층 유전의 규모와 품질 덕분에 Petrobras는 어떤 다른 글로벌 통합 기업도 넘볼 수 없는 저비용으로 석유를 공급받습니다.
• 지출이 많다는 것은 Petrobras의 낭비와도 같은 방식이 계속해서 절제력을 유지하고 잉여 현금 흐름을 우선시하는 디레버리징 및 배당금을 통해 최고 품질의 자산에 집중적으로 지출한다는 의미가 아닙니다.
• 정부의 가격정책 개정과 정제설비 매각으로 과거와 같은 대규모 다운스트림 손실이 반복되지 않았으며, 이에 따라 포트폴리오의 등급이 높아질 전망입니다.

📉 하락론자 의견

• 정부의 통제는 재정적 또는 전략적 결정이 국가에 도움이 될 수 있음을 시사하지만, 주주들에게는 부정적인 영향을 미칠 수도 있습니다. 이는 또한 과거의 부패 스캔들이 보여주듯이 배타적인 유착관계를 야기합니다.
• 룰라가 대통령으로 복귀하면서 Petrobras는 국내 연료 가격 보조금 지급을 재개하고 그 과정에서 큰 손실을 입게 될 것입니다.
• 새 정부가 Petrobras에 배당금을 줄이고 투자를 늘리라고 지시하면 지난 2년간 지속된 대주주 배당금 지급은 곧 종료될 것입니다.