Phillips 66 실적, 비정제 부문이 부진을 만회하며 배당 지속

투자 의견

필립스 66은 상당한 마케팅, 화학 및 미드스트림 자산을 통해 경쟁사보다 더 큰 다각화를 제공합니다. 정유 부문이 주로 단기 수익을 견인하지만 경영진은 미드스트림 성장을 우선시합니다. 최근 낮은 채취율, 낮은 가동률, 비용 상승으로 인한 실적 부진에도 불구하고 정유 부문은 여전히 Phillips 66의 가치에 중요한 역할을 하고 있습니다. 경영진은 개선 이니셔티브를 시행하여 진전을 보이고 있지만, 배럴당 5.50달러라는 목표를 달성하기 위해서는 계속해서 실적 격차를 줄여야 합니다. 포트폴리오 개선에는 샌프란시스코 정유소를 재생 가능한 연료로 전환하고 2025년 말까지 로스엔젤레스 시설을 폐쇄하는 것이 포함됩니다. 이를 통해 고품질의 중대륙 및 걸프만 연안 정유시설에 집중함으로써 수익을 개선할 수 있을 것입니다. 이 회사는 인수를 통해 미드스트림 NGL 사업을 확장하여 생산에서 시장에 이르는 통합 가치 사슬을 구축했으며, 경영진은 이를 통해 가치와 성장을 견인할 수 있다고 믿고 있습니다. 필립스 66의 화학 자산은 셰브론과 50 대 50으로 합작 투자한 CPChem에 있으며, 미국과 중동에서 생산 능력의 80%를 저비용 공급 원료를 활용하고 있습니다. 성장은 2026년에 예상되는 걸프만과 카타르 프로젝트에서 이루어질 것입니다. 경영진은 2027년까지 비정유 부문에서 회사 전체의 3분의 2에 해당하는 100억 달러의 EBITDA를 창출할 것으로 예상하고 있습니다. 이 전략은 현재 5대 주주인 엘리엇 매니지먼트가 7명의 이사 후보를 추천하면서 도전에 직면해 있습니다. 엘리엇은 통합 모델이 미드스트림 및 화학 사업의 가치를 저평가하고 있다고 주장하며, 마라톤 페트롤리엄에서 성공적으로 실행하여 업계 최고의 수익률을 달성한 전략을 분리해야 한다고 주장합니다. 필립스 66의 최근 실적 부진을 고려할 때 경영진은 엘리엇의 압력을 거부하기 어려울 수 있으며, 다른 투자자들도 회사 해체 제안을 지지할 수 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 필립스 66은 미드스트림 및 화학 부문을 확장하여 향후 정유 부문이 수익에서 차지하는 비중을 줄이고, 정유 제품 수요 감소 위험을 완화하며, 밸류에이션 배수를 높이고자 합니다.
• 투자와 비용 절감은 과거에 비해 더 높은 중간 주기 수익 창출 능력과 더 큰 주주 수익률로 이어질 것입니다.
• 동종 업체 중 가장 높은 증류 수율을 보유한 필립스 66은 장기적으로 휘발유보다 증류유 성장 전망이 더 우호적인 입지를 확보하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 경질유 스프레드 축소 또는 천연가스 가격 상승은 미국 정유사의 원가 우위를 약화시켜 글로벌 수출 시장에서 필립스 66의 경쟁력을 약화시킬 수 있습니다.
• 필립스 66은 NGL 분별 자산을 소유하고 있기 때문에 미드스트림 수익은 원유 가격 회복과 지속적인 국내 물량 성장에 의존할 수밖에 없습니다.
• 필립스 66의 미드스트림 다각화는 정제 마진이 수년간 강세를 유지하고 이러한 안정적인 수익이 시장에서 더 높은 밸류에이션으로 인정받지 못하면 주가가 순수 정유 동종 업체보다 저조한 실적을 보일 수 있음을 의미할 수 있습니다.