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Range Resources 실적 발표, 원자재 가격 약세 속에서도 헤지 천연가스는 강세

by 모닝스타

2024.10.24 오전 01:47

모닝스타 등급

2025.07.08 기준

적정가치

27.00 USD

2025.02.26 기준

주가/적정가치 비율

1.42
모닝스타 핵심지표애널리스트정량적
경제적 해자없음-
가치 평가★★-
불확실성높음-
현재5개년 평균섹터국가
주가/퀀트 적정가치----
PER34.610.1--
예상 PER11---
주가/현금흐름9.96.7--
주가/잉여현금흐름29.817.3--
배당수익률 %0.88---
모닝스타 이미지

Range Resources 실적 발표, 원자재 가격 약세 속에서도 헤지 천연가스는 강세

경제적 해자가 없는 Range Resources는 천연가스 가격 약세와 현실화가 수익성에 부담을 주면서 가이던스에 부합하는 실적을 기록했습니다. 물량은 당사가 전망한 2.2bcfe/d보다 약간 높았지만 예상 범위 내에 있었습니다. 매출액은 PitchBook 예상치보다 8% 낮았지만 헤지 활동 덕분에 희석 주당 순이익은 0.10달러 상승했습니다(26%). 특히, 기본 생산량이 개선되었으며 예상보다 느린 감소세를 보여주고 있습니다. 이는 기본적으로 Range가 기존 유정에서 이전에 예상했던 것보다 더 많은 양을 생산할 수 있다는 것을 의미합니다. 감소율이 낮아짐에 따라 회사의 추정 적정가치를 22달러에서 22.50달러로 상향 조정합니다. 주당 순이익의 대부분은 헤지 활동의 결과이며, 이는 다른 에너지 기업이 이러한 비용을 절감할 수 있었지만 최고의 천연가스 생산업체조차 더 높은 수준의 커버리지를 유지해야 한다는 점을 보여줍니다. Range는 향후 2개 분기 동안 천연가스 매출액의 약 50%에 대한 헤지를 완료했지만, 2025년 나머지 기간에는 이 수치가 약 20%로 하락할 것으로 예상됩니다. 따라서 스트립 가격 회복이 예상될 때 시장 가격에 대한 익스포저가 커질 수 있습니다. 천연가스 가격의 반등은 올해 대부분의 기간 동안 몇 분기 내에 진행될 것처럼 보였지만, 이제는 그 시점이 가까워졌다고 생각할 만한 몇 가지 이유가 있습니다. 2025년에는 천연가스 파이프라인과 확장이 가동되고 바이든 행정부의 중단 이후 새로운 LNG 수출 캐파와 함께 실현 가능량이 좁아지면서 미국산 천연가스에 대한 새로운 매수 압력이 발생할 것입니다. 다음 분기를 살펴보자면, 투자자들은 시추 계획의 변화에 주목해야 합니다. 기본 유정 생산에서 Range의 강점은 유지 관리 생산 계획에 필요한 리그와 파쇄 작업 인력이 적다는 점을 의미할 수 있습니다. 이 경우 시추해야 하는 유정 수가 줄어들기 때문에 더 경쟁력 있는 운영이 가능하겠지만, 가치평가에 큰 변화를 가져오지는 않을 것으로 보입니다. 이는 당사의 미드사이클 전망이 시장보다 낮고 이를 상쇄할 만한 영업 성과가 많지 않기 때문입니다.

투자 의견

Range Resources는 펜실베이니아 주 남서부의 Marcellus Shale 지역을 중심으로 사업을 진행하고 있습니다. 천연가스는 생산량의 2/3 이상을 차지하지만, 일부 토지에서는 천연가스 액체(NGL)도 생산되어 원유 가격에 간접적으로 노출되어 있습니다(NGL은 특정 정제 석유 제품의 대체품입니다). 2025년 Range Resources는 생산량을 유지하면서 성장 투자 비용을 최소화하는 유지보수 계획을 실행하는 데 집중하고 있습니다. Range Resources는 마셀러스 셰일에서 선구자적 역할을 했으며, 펜실베이니아주 남서부 핵심 지역에서 약 50만 에이커의 순 면적을 확보해 아팔래치아 지역 다른 생산업체보다 압도적인 우위를 점하고 있습니다. Rystad Energy의 데이터는 경영진이 자주 강조해온 '동종 업체보다 더 긴 매장량 수명' 주장을 완전히 뒷받침합니다. 대부분의 기업은 향후 5~10년 내에 최상의 광구를 소진하게 될 것이며, 이는 일반적으로 우물 성능이 약하고 공급 비용이 상대적으로 높은 지역으로 전환을 강요할 것입니다. 그러나 Range Resources는 핵심 자원을 소진할 걱정 없이 현재의 생산 속도를 훨씬 더 오래 유지할 수 있습니다. 최근 석유 및 가스 시장 회복은 Range의 재무 구조를 강화하는 데 기여했습니다. 애팔래치아 지역 생산업체들은 지난 몇 년간 원자재 가격의 급격한 변동과 맞서 싸워야 했습니다. 셰일 혁명으로 저비용 공급이 급증하며 국내 천연가스 시장은 지난 10년간 대부분 포화 상태에 이르렀습니다. 이 상황은 지역 내 주기적인 파이프라인 부족으로 인해 기초 가격 차가 확대되고 상류 기업들의 수익이 추가로 감소하는 악영향을 받았습니다. 하지만 이 체제는 거의 끝났습니다. 2024년과 2025년에 액화천연가스(LNG)와 천연가스 액체(NGL) 수출 용량의 추가 증가와 Range의 건조 가스와 액체 제품에 대한 글로벌 수요 성장의 지속이 우리 장기 전망의 기반이 될 것입니다. 헤인즈빌과 마셀러스 가스 개발 지역에서는 토지 및 인프라 제약으로 인해 공급 성장세가 만성적으로 제한될 것입니다. 이는 생산자들이 시장 균형을 맞추기 위해 비용 곡선의 상위 단계로 이동해야 할 압력을 받을 것입니다. 드릴링 재고가 풍부하고 유량 확보를 위한 마케팅 계약을 보유한 기업들은 Range와 같이 지속적인 가격 상승의 혜택을 볼 것입니다.


📈 상승론자 의견

  • 마셀러스 셰일 지역에서 조기 진출한 Range Resources는 대규모 블록형 토지 보유량을 보유하고 있으며, 미개발 저비용 토지 자원이 풍부합니다.
  • 2022년 재무 구조 문제를 전면적으로 해결한 후, 이 회사는 이제 자유 현금 흐름을 주주 친화적 조치(배당금 및 자사주 매입)에 더 집중할 수 있게 되었습니다.
  • 건조 가스와 액체 풍부 지역 모두에 진출해 있는 경영진은 원자재 가격 변동 시 자본을 유연하게 재배분할 수 있는 유연성을 갖추고 있습니다.

📉 하락론자 의견

  • Range Resources는 자체 기업 가치에 대해 낙관적인 전망을 가지고 있으며, 이는 경영진이 사이클 정점 수준의 가격에서 주식을 매입할 수 있는 계기가 될 수 있습니다.
  • 애팔래치아 지역은 추가 운송 용량이 매우 부족해 Range Resources와 같은 생산업체가 원하는 만큼 생산량을 늘리기 어렵습니다.
  • 펜실베이니아주에서 진행 중인 규제, 환경, 법적 문제들은 Range Resources와 같은 탐사·생산 기업(E&Ps)의 운영을 어렵게 만들 수 있으며, 이는 궁극적으로 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

오렌지보드에서는 모닝스타와 제휴하여 모닝스타의 리서치 리포트를 제공하고 있습니다.

모닝스타(Morningstar,Inc.)는 미국 시카고에 본사를 둔 글로벌 1위 금융 정보 및 투자 리서치 회사이며, 금융 상품의 판매사나 발행사와 독립적으로 운영되어 투자자들에게 신뢰도와 전문성 있는 정보를 제공합니다.

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