Republic Services 실적 발표, 볼륨 감소에도 불구하고 마진 확대 지속, 추정 적정가치 1% 상향한 159달러

투자 의견

업계 선두 기업 WM에 이어 리퍼블릭 서비스는 매립지 소유에서 우위를 점하고 있습니다. 완전 통합형 폐기물 수거 업체로서, 이 회사는 방대한 수거 경로 및 이송 스테이션 네트워크를 활용하여 폐기물 흐름에 대한 상당한 통제력과 강력한 내부화율을 확보하고, 상업, 산업 및 주거 최종 시장에서 발생하는 폐기물을 고부가가치 매립지 자산으로 유입시키고 있습니다. 업계 매출의 약 절반을 차지하는 대형 공공 폐기물 수거업체를 제외하면 규모가 급격히 축소되며 시장이 분산된다. 현재의 리퍼블릭은 2008년 얼라이드 웨이스트(Allied Waste)와 리퍼블릭 서비스의 합병으로 탄생했으며, 이로 인해 미국 내 두 번째로 큰 고형 폐기물 기업이 되었다. 당시 경제 침체가 이어지면서 합병 시기는 이상적이지 않았습니다. 그러나 이후 리퍼블릭은 전반적인 경제 성장 속에서 평균적으로 우수한 성과를 거두었습니다. 2022년 US 에콜로지(US Ecology) 인수를 계기로, 리퍼블릭은 소규모 인수(tuck-in acquisitions)에 계속 집중할 것으로 예상됩니다. 방대한 매립지 소유권을 바탕으로 인수된 물량에 대해 핵심 가격을 인상할 수 있는 능력은 인수 전 마진이 낮은 경우가 많은 인수 기업의 마진 확대를 뒷받침할 것입니다. 리퍼블릭의 재활용 사업은 중국의 수입 제한과 재활용 원자재 가격 하락으로 부정적 영향을 받았습니다. 그러나 계약 재협상, 시설 비용 관리, 재활용 증가로 인한 혜택으로 이러한 역풍은 다소 누그러졌습니다. 리퍼블릭 서비스는 플라스틱 재활용에 대한 과감한 전략을 추진 중이며, 2023년 12월 라스베이거스에 첫 폴리머 센터를 개소했습니다. 리퍼블릭의 플라스틱 재활용 공장은 병에서 병으로의 순환(bottle-to-bottle circularity)에 주력합니다. 이는 쓰레기에서 회수한 재활용 플라스틱 병을 새로운 병으로 전환하는 개념입니다. 회사는 플라스틱 재활용 설비 확장을 계획 중이며, 이러한 프로젝트는 상당한 수익을 창출할 것으로 예상됩니다. 리퍼블릭 서비스는 환경 서비스 사업 분야에서 부러울 만한 규모와 독보적인 역량을 보유하고 있으며, 대규모 산업 고객을 대상으로 고형 폐기물, 유해 폐기물, 일반 폐기물을 아우르는 포괄적이고 통합된 폐기물 관리 서비스를 제공하는 데 주력하고 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 리퍼블릭의 기존 고형 폐기물 사업은 탄탄한 운영과 강력한 가격 정책으로 인해 계속해서 좋은 성과를 낼 것으로 예상됩니다. 리퍼블릭의 매립지 포트폴리오의 평균 잔여 사용 기간은 56년으로, 경쟁사들보다 훨씬 길습니다.
• 재생 에너지 발전 및 재활용 프로젝트에 대한 상당한 투자가 계획되어 있습니다. 이러한 프로젝트는 더 강력한 수익 및 자유 현금 흐름 성장을 뒷받침하고 이미 우수한 기업의 ESG 프로필을 더욱 높일 것입니다.
• Republic은 무형자산(매립지 규제 허가)과 비용 우위(노선 밀도)에 기반한 강력한 경쟁 우위를 누리고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• US Ecology 인수 및 향후 추가 인수는 회사의 기대치에 미치지 못할 수 있으며, 이는 가치 훼손으로 이어질 수 있습니다. 리퍼블릭은 높은 배수로 거래되고 있으며, 가격 책정이 정상화됨에 따라 기록적인 마진에 하방 압력이 가해질 수 있습니다.
• 많은 미국 지방 자치 단체들이 점차 고형 폐기물 감축 및 재활용을 확대하고 있어, 장기적으로 리퍼블릭 매립지로 유입되는 고마진 폐기물 수준이 완화될 수 있습니다.
• 회사가 재활용 상품에 대한 점점 더 엄격해지는 오염 기준을 충족하기 위해 노력함에 따라 재활용 부문 운영 비용이 증가할 수 있습니다.