Republic Services 실적 발표, 볼륨 감소에도 불구하고 마진 확대 지속, 추정 적정가치 1% 상향한 159달러

투자 의견

업계 선두주자인 Waste Management의 바로 뒤를 이어 매립지 소유권에서 우위를 점하고 있는 Republic Services. 완전히 통합된 폐기물 운송업체로서 방대한 수거 경로와 환승 스테이션 네트워크를 활용하여 폐기물 흐름을 크게 통제하고 상업, 산업 및 주거용 최종 시장의 쓰레기를 매립지로 유입합니다. 업계 매출의 약 50%를 차지하는 대형 공공 서비스 제공업체를 제외하면 규모가 빠르게 줄어들고 시장은 세분화됩니다. 현재 형태의 리퍼블릭은 2008년 미국에서 두 번째로 큰 고형 폐기물 회사인 얼라이드 웨이스트와 리퍼블릭 서비스의 합병으로 탄생했습니다. 계속되는 경기 침체로 인해 인수 시기가 적절하지 않았습니다. 하지만 그 이후 리퍼블릭은 경제 회복세 속에서 좋은 성과를 거두었습니다. 물량 증가세가 회복되고 가격이 강화되었으며 조정된 영업 마진이 17% 이상으로 회복되었습니다. 팬데믹에도 불구하고 2020년 조정 EBITDA와 잉여 현금 흐름은 2019년 실적을 넘어섰으며, 2021년에는 EBITDA 마진이 더욱 개선되었습니다. 2022년에는 EBITDA 마진이 완화되었지만 여전히 강세를 유지했으며 2023년에는 29.7%로 60베이시스포인트, 2024년에는 31.1%로 40베이시스포인트 더 확대되었습니다. 리퍼블릭의 재활용 사업부는 2018년 초 중국이 대부분의 수입 허가를 중단하기로 결정하면서 회사가 추출하여 판매하는 재활용 상품, 특히 오래된 골판지 가격이 급락하면서 고통스러운 역풍에 직면했습니다. 이러한 역풍은 회사가 계약 가격을 재조정하고 시설 비용을 관리하며 재활용 상품 가격 상승의 혜택을 받으면서 완화되었습니다. 그러나 재활용 원자재 가격은 2021년 가격 상승에 비해 2022년에 하락했고 2023년 대부분 동안 하락 추세를 보였지만 4분기에 반등했습니다. 리퍼블릭은 2022년 5월 US Ecology를 인수한 이후에도 계속해서 인수합병에 집중할 것으로 예상됩니다. 방대한 매립지 소유권을 바탕으로 인수 물량에 대한 핵심 가격을 인상할 수 있는 능력은 인수 전 마진 프로필이 낮은 인수 기업의 마진 확대를 지원할 것입니다.

📈 상승론자 의견

• Republic의 전통적인 고형 폐기물 사업은 견고한 실행과 강력한 가격 책정으로 인해 계속해서 좋은 성과를 거둘 것입니다.
• 재생 에너지 발전 및 재활용 프로젝트에 상당한 투자가 계획되어 있습니다. 이러한 프로젝트는 더 강력한 수익과 잉여현금흐름 성장을 뒷받침하고 회사의 이미 강력한 ESG 프로필을 높일 것입니다.
• 리퍼블릭은 무형 자산(매립지에 대한 규제 허가)과 비용 이점(노선 밀도)에 기반한 강력한 경쟁 우위를 누리고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• US Ecology의 인수와 향후 인수는 리퍼블릭 서비스의 비즈니스 성과를 저해하여 주주 피해를 초래할 수 있습니다.
• 많은 미국 지자체가 점차 고형 폐기물 감축과 재활용을 추진하고 있으며, 이는 장기적으로 수익성이 높은 폐기물이 Republic 매립지로 유입되는 수준을 완화할 수 있습니다.
• 재활용 부문의 운영 비용은 재활용 상품에 대해 점점 더 엄격해지는 오염 기준을 충족하기 위해 노력함에 따라 증가할 수 있습니다.