Roper 실적 발표, 혼조세 유기적 실적과 함께 포트폴리오 확장으로 성장 견인

투자 의견

로퍼 테크놀로지스는 지속적인 경쟁 우위를 가진 틈새 시장의 선도 기업을 인수하고 초과 현금을 재배치하여 수익률이 점점 더 높은 추가 사업을 인수함으로써 현금 흐름을 복합적으로 개선합니다. 이 회사는 기존 산업 기반에서 총 유지율이 95%가 넘는 여러 회사를 포함하여 넓은 경제적 해자를 가진 견고한 소프트웨어 회사가 지배하는 다각화된 기술 회사로 전환했습니다. 로퍼의 전략은 이연 수익이 많은 현금 창출력이 높은 소프트웨어 회사를 인수하는 것입니다. 이연 수익은 많은 소프트웨어 기업이 서비스가 제공되기 전에 미리 현금을 받는 핵심적인 특성으로, 회사에 매력적인 마이너스 운전 자본을 제공합니다. 산업 기반에서 자산이 적은 소프트웨어 중심 회사로 전환함에 따라 2000년대 초반에 플러스 19%였던 매출 대비 순 운전 자본이 2023년 말 기준 마이너스 13%로 떨어졌습니다. 또한 Roper는 인프라를 소유하지 않고 임대하는 기업을 타깃으로 삼고 있어 자산 경량 비즈니스 모델을 지원합니다. 로퍼는 반복 매출 비중이 높고, 공략 가능한 시장이 작으며, 매력적인 경쟁 역학 관계를 가진 기업을 우선순위로 삼습니다. 이 회사의 M&A 전략은 최종 시장에 구애받지 않기 때문에 한 분야에 국한되지 않고 인내심을 갖고 최고 품질의 비즈니스를 타겟팅할 수 있는 유연성을 갖추고 있습니다. 포트폴리오 회사의 경영진이 운영 결정에 대한 자율성과 책임을 갖고, 소규모의 중앙 집중식 팀이 자본 배치를 책임지는 고도로 분산된 모델이 로퍼의 성공의 핵심이라고 생각합니다. 우리는 2000년대 초반부터 회사의 문화와 성공에 필수적인 역할을 해온 자본 배분의 성공적이고 견고한 움직임을 로퍼가 계속 이어갈 것으로 기대합니다. 또한, 경영진 코칭과 함께 볼트온 인수에 대한 집중도가 높아지면 포트폴리오 기업의 유기적 성장이 더욱 가속화될 것으로 낙관합니다.

📈 상승론자 의견

• 우리는 로퍼가 현금이 풍부한 기업을 합리적인 가치로 인수하기 위해 초과 현금을 사용하는 회사의 매우 성공적인 플레이북을 계속 실행할 것으로 기대합니다.
• 로퍼는 견고한 경쟁 우위를 갖춘 선도적인 기업 포트폴리오를 보유하고 있습니다. 이러한 포트폴리오를 통해 물가 상승률을 상회하는 가격 책정을 달성할 수 있을 것으로 예상합니다.
• Roper는 레거시 온프레미스 소프트웨어 수익을 더 높은 가치의 SaaS 플랫폼으로 이전하고 볼트온 인수를 통해 성장을 추진하는 등 유기적 성장을 가속화할 수 있는 몇 가지 수단을 보유하고 있다고 생각합니다.

📉 하락론자 의견

• Roper의 인수 중심 모델은 상당한 실행 위험을 내포하고 있으며, 매력적인 인수 대상을 찾는 데 어려움을 겪을 수 있습니다.
• 영업권을 포함할 때 추정 WACC 스프레드에 대한 Roper의 ROIC는 좁으며, 성장을 위해 더 높은 수익을 희생합니다. 이는 회사가 인수에 공정 가치에 가까운 금액을 지불하는 경우가 많다는 것을 의미하며, 이는 시간이 지남에 따라 부가가치를 제한할 수 있습니다.
• 초기 단계 기업 인수와 볼트온 인수로 전략을 전환한 로퍼의 전략은 실행, 운영 및 통합 위험을 높입니다.