SLB: 거시경제 환경 악화로 불확실성 등급 상향

투자 의견

SLB의 전략은 핵심, 디지털, 신에너지라는 세 가지 성장 동력에 초점을 맞추고 있습니다. 우리의 주장은 주로 SLB의 첫 두 성장 동력, 특히 북미 외 해상 사업과 디지털 서비스에 기반합니다. 시장 비관론자들은 경기 침체 가능성, 탐사 및 생산 자본 지출 사이클 둔화, 그리고 챔피언엑스 인수로 인한 주주 가치 희석에 대해 우려하는 것으로 보입니다. 우리는 챔피언엑스가 가치를 희석시켰다는 주장에 동의하지 않으며, 사이클의 일부가 시장이 인식하는 것보다 더 탄력적일 수 있다고 생각합니다. 북미에서는 고객사 통합으로 사이클이 전환되고 있는 것이 사실입니다. 또한 공급 과잉 우려, 중국 수요 부진, 관세로 인한 경제 둔화 등으로 인해 시장 전반적으로 단기 사이클의 선택적 지출이 감소할 것으로 예상됩니다. 그럼에도 장기적인 국제 해양 지출의 기초적 요인은 대체로 건재해 보입니다. 이러한 관점에서 SLB는 글로벌 유전 서비스 업계의 선두주자로서 유리한 위치에 있습니다. 혁신적 성과를 바탕으로 가장 매력적인 시장 부문에서 과점적 입지를 확보하고 있습니다. 또한 사업의 4분의 3 이상이 북미 외 시장에 노출되어 있습니다. 업계 관계자들은 2026년 최종 투자 결정 규모가 약 1,000억 달러에 달할 것으로 자주 언급합니다. 단기적 역풍에도 불구하고 중동 및 라틴아메리카·서아프리카 심해 프로젝트는 장기적으로 가장 매력적인 기회로 보이며, SLB가 상당한 수주 실적을 확보할 것으로 전망한다. SLB는 디지털 분야에서도 업계 선도적 위치를 차지하고 있다. 디지털 부문 매출은 고객 이탈률이 낮고 마진 증대에 크게 기여하며 경기 변동성과 무관하다. 디지털 사업이 이러한 특성을 지닌 이유는 고객의 사이클 시간을 단축하는 동시에 생산 비용을 절감하기 때문입니다. SLB의 디지털 매출은 당사 예측 기간 동안 두 자릿수 연평균 성장률을 기록할 것으로 전망합니다. 마지막으로, SLB가 2028년까지 연간 4억 달러의 세전 이익을 창출할 것으로 완전히 신뢰합니다.

📈 상승론자 의견

• SLB는 연간 1000억 달러 규모의 제재 대상 프로젝트 파이프라인에서 혜택을 볼 것이며, 점차 증가하는 글로벌 해양 프로젝트 수주에서도 우위를 점할 것으로 예상됩니다.
• SLB는 유전 서비스 분야의 디지털 부문에서 선도적 위치를 차지하고 있어, 아직 초기 단계인 이 장기적 추세로부터 불균형적으로 혜택을 볼 것으로 예상됩니다.
• 시장은 SLB가 ChampionX 인수 거래에서 연간 4억 달러의 세전 시너지 목표를 달성할 수 있는 능력을 과소평가하고 있습니다. 예를 들어 SLB의 화학 사업부 중복 시설이나 ChampionX 사업부의 인원 감축 및 공급망 조달 개선 등이 포함됩니다.

📉 하락론자 의견

• 석유 시장 공급 과잉과 미국 관세로 인한 2차적 타격 속에서 사이클이 전환되고 있으므로, SLB의 고객사들은 자본 지출을 줄이기 시작할 것입니다.
• 특히 미국에서 E&P 고객의 시장 통합은 SLB와 같은 서비스 기업에 가격 측면에서 타격을 줄 것이며, 이는 합병된 E&P 기업들이 창출하는 대부분의 비용 시너지 효과가 서비스 관련 수익에서 비롯되기 때문이다.
• SLB는 챔피언엑스 인수를 위해 현저히 과다한 금액을 지불했습니다. 더욱이 저평가된 주식을 인수 자금으로 활용했으며, 약 1억 달러라는 모호한 매출 시너지 목표를 달성하지 못할 전망입니다.