SS&C: 공정가치 추정치 $88 유지, 불확실성 등급은 낮음으로 상향 조정

투자 의견

1986년에 설립된 SS&C Technologies는 대부분 금융 서비스 회사에 소프트웨어 제품과 소프트웨어 지원 서비스를 제공합니다. SS&C는 1989년에 자산 관리, 보고, 회계가 통합된 CAMRA를 도입했습니다. 창립 이래 50개 이상의 기업을 인수한 SS&C는 성장 전략의 큰 부분을 인수로 채웠습니다. SS&C의 전략은 반복적인 수익원을 가진 기업을 인수하고 비용을 절감하여 마진을 높이는 것입니다. 2012년 SS&C는 펀드 관리업체 GlobeOp을 8억 3,400만 달러에 인수하여 31%에 불과하던 EBITDA 마진을 39%로 높였습니다. 2015년에는 Advent Software를 26억 달러에 인수하여 EBITDA 마진을 35%에서 47%로 높였습니다. SS&C는 인수를 통해 새로운 고객 업종에 진출하는 경우가 많습니다. Advent 인수를 통해 SS&C는 Advent의 블랙 다이아몬드 제품을 통해 자산 관리 소프트웨어 시장에서 발판을 마련했습니다. DST 인수를 통해 SS&C는 헬스케어 비즈니스 프로세스 아웃소싱 시장에 진출했습니다. 2018년에는 Eze(트레이딩 소프트웨어)와 Intralinks(가상 데이터룸 소프트웨어)를 각각 14억 달러와 15억 달러에 인수했습니다. 2018년 4월에는 DST Systems를 54억 달러에 인수했습니다. DST의 금융 서비스 부문은 뮤추얼 펀드에 주주 기록 보관(이전 대행) 서비스 및 기타 비즈니스 처리 아웃소싱 서비스를 제공합니다. DST 헬스케어 부문에는 약국 솔루션, 의료 관리 및 건강 결과 최적화가 포함됩니다. 많은 분석가들이 SS&C가 DST의 헬스케어 부문을 분사할 것이라고 추측했지만, SS&C는 이 사업을 그대로 유지했습니다. 2022년 3월, SS&C는 빠르게 성장하고 있지만 수익성이 낮은 소프트웨어 자동화 제공업체인 Blue Prism을 16억 달러에 인수했습니다. 이후 SS&C는 비용을 절감했으며, 이 비즈니스는 30%의 조정 EBITDA 마진을 창출하고 있습니다. SS&C는 소규모 및 대규모 인수를 통해 수익을 창출한 탁월한 실적을 보유하고 있지만, 향후에도 이와 유사한 성장을 달성하기는 더 어려울 것으로 예상됩니다. 우리는 SS&C가 밸류에이션이 너무 높을 경우 더 높은 가격을 제시할 의사를 밝힌 것에 박수를 보내며, 이는 경영진이 밸류에이션에 대한 규율을 받는 것이 합리적이라고 믿기 때문입니다.

📈 상승론자 의견

• SS&C의 주가는 전반적으로 시장보다 훨씬 낮게 거래되고 있으며 저렴해 보입니다.
• SS&C의 자금 관리 및 소프트웨어 솔루션은 높은 유지율에서 알 수 있듯이 고착화 경향이 있습니다.
• SS&C의 경영진은 자본 배분에 대한 강력한 기록을 보유하고 있습니다. 이 회사는 인수에 과다한 비용을 지불하지 않기 위해 거래에서 더 높은 입찰가를 제시할 의향이 있습니다.

📉 하락론자 의견

• SS&C의 인수 전략은 우호적인 자금 조달 환경과 인수 대상에 대한 합리적인 가격에 의존합니다. 잠재적 인수 대상에 대한 멀티플이 높아지면 SS&C는 매력적인 인수 기회를 찾기가 더 어려워집니다.
• 인플레이션 및 기타 요인으로 인해 영업이익률 추세가 고르지 못할 수 있습니다.
• 지난 몇 년간 SS&C의 유기적 성장률은 대체로 한 자릿수 초반에서 중반에 머물렀습니다.