SS&C: 공정가치 추정치 $88 유지, 불확실성 등급은 낮음으로 상향 조정

투자 의견

1986년 설립된 SS&C 테크놀로지스는 주로 금융 서비스 기업을 대상으로 소프트웨어 제품 및 소프트웨어 기반 서비스를 제공합니다. SS&C는 1989년 CAMRA(완전한 자산 관리, 보고 및 회계)를 도입했습니다. 설립 이후 SS&C는 50개 이상의 기업을 인수했으며, 인수는 성장 전략의 중요한 부분이었습니다. SS&C의 전략은 반복 수익이 높은 기업을 인수하고 비용을 절감해 마진을 높이는 것이다. 2012년 SS&C는 펀드 관리사 글로브옵(GlobeOp)을 8억 3,400만 달러에 인수해 EBITDA 마진을 31%에서 39%로 끌어올렸다. 2015년에는 어드벤트 소프트웨어를 26억 달러에 인수해 EBITDA 마진을 35%에서 47%로 끌어올렸습니다. SS&C는 인수합병을 통해 새로운 고객 업종에 진입하는 경우가 많습니다. 어드벤트 인수를 통해 SS&C는 어드벤트의 블랙 다이아몬드 제품을 통해 자산관리 소프트웨어 시장에 발판을 마련했습니다. DST 인수를 통해 SS&C는 의료 비즈니스 프로세스 아웃소싱 시장에 진출할 수 있었습니다. 2018년에는 SS&C가 각각 14억 달러와 15억 달러에 Eze(거래 소프트웨어)와 Intralinks(가상 데이터룸 소프트웨어)를 인수했습니다. 2018년 4월, SS&C는 DST 시스템을 54억 달러에 인수했습니다. DST의 금융 서비스 부문은 뮤추얼 펀드 등에 주주 기록 관리(이전 대리인) 서비스와 기타 비즈니스 프로세스 아웃소싱 서비스를 제공합니다. DST 헬스케어는 약국 솔루션, 의료 행정, 건강 결과 최적화 등을 포함합니다. 많은 애널리스트들이 SS&C가 DST의 헬스케어 부문을 분사할 것이라고 예상했지만, SS&C는 이 사업을 유지했습니다. 2022년 SS&C는 급성장 중이지만 수익성이 없는 소프트웨어 자동화 업체 블루 프리즈름(Blue Prism)을 16억 달러에 인수 완료했습니다. SS&C는 이후 비용을 절감했으며, 해당 사업부는 현재 조정 EBITDA 마진 30%를 창출하고 있는 것으로 보입니다. 최근인 2025년 10월에는 칼라스톤(Calastone)을 10억 달러에 인수했다고 발표했습니다. SS&C는 소규모 및 대규모 거래 모두에서 수익 증대를 창출한 탁월한 실적을 보유하고 있으나, 향후 유사한 성장을 달성할 능력은 더 제한적일 것으로 판단됩니다. 우리는 SS&C가 평가액이 지나치게 높을 경우 입찰에서 물러날 의지를 보인 점을 높이 평가합니다. 경영진이 평가액에 대해 엄격한 태도를 유지하는 것이 합리적이라고 믿기 때문입니다.

📈 상승론자 의견

• SS&C의 주가는 시장 평균보다 훨씬 낮은 수준에서 거래되며 저평가된 것으로 보입니다.
• SS&C의 펀드 관리 및 소프트웨어 솔루션은 높은 유지율로 입증되듯 고객 충성도가 높은 편입니다.
• SS&C 경영진은 자본 배분에서 탁월한 실적을 보유하고 있습니다. 회사는 인수 과정에서 과다 지출을 방지하기 위해 경쟁 입찰에서 패배하는 것도 마다하지 않습니다.

📉 하락론자 의견

• SS&C의 인수 전략은 유리한 자금 조달 환경과 합리적인 인수 대상 가격에 의존합니다. 잠재적 대상에 대한 높은 배수는 SS&C가 매력적인 인수 기회를 찾기 어렵게 만듭니다.
• 인플레이션 및 기타 요인으로 인해 영업 마진 추세가 불안정해질 수 있습니다.
• SS&C의 유기적 성장은 지난 몇 년간 대체로 1~5%대의 낮은 수준을 유지해 왔으며, 이는 평범한 수준입니다.