Southern Co. 실적: 자본 투자 증가로 수익 성장 전망 강화

투자 의견

남동부 지역의 에너지 수요 증가와 에너지 인프라 업그레이드 필요성으로 인해, 향후 10년간 Southern은 대부분의 유틸리티 기업보다 더 많은 성장 기회를 가질 것으로 예상됩니다. 경영진은 5년간의 자본 투자 계획을 지속적으로 상향 조정하고 있으며, 2025년 초 이후 130억 달러를 추가하여 현재 760억 달러 규모입니다. 이러한 투자에는 새로운 산업 수요 충족, 신규 가스 발전소 건설, 재생 에너지 확대, 가스 배급 시스템 강화 등이 포함됩니다. 2007년 당시 사우스런이 판매한 전력의 약 70%가 석탄 발전으로 생산되었습니다. 현재 그 비중은 18%로 감소했으며 계속 하락 중입니다. 회사는 2028년까지 석탄 발전소 8개를 제외한 모든 석탄 발전소를 폐쇄하고 천연가스 및 재생에너지 비중을 확대할 계획입니다. 그러나 에너지 수요 증가 전망이 현실화될 경우 발전 구성 전환은 더욱 어려워질 전망이다. 데이터 센터, 신규 제조업, 주거지 확장으로 인해 향후 수년간 남부전력 시스템 전체 에너지 성장률이 두 배 이상 증가할 수 있어 상당한 신규 투자가 필요할 것으로 보인다. 남부전력이 배출량 감축과 수요 증가 대응을 위해 기울인 과거 노력은 차질을 빚었는데, 특히 보글 원전 3·4호기 건설 지연과 비용 초과가 대표적이다. 해당 기기가 2024년 초에야 가동을 시작했을 때는 예정보다 5년이나 늦어졌으며, 남부전력이 보유한 지분 45.7%에 대해 107억 달러의 비용이 발생해 초기 비용 추정치의 두 배 이상이 소요됐다. 또한 켐퍼(미시시피) 프로젝트에서도 지연과 비용 초과를 겪었는데, 이는 탄소 포집 기술을 적용한 최초의 석탄-가스 복합발전소로 계획된 사업이었다. 3년이나 지연되고 예산이 두 배로 증가하자, 남부전력은 이를 일반 가스발전소로 전환하고 60억 달러(세전)의 손실을 처리하기로 결정했다. 이 두 프로젝트가 헤드라인을 장식하며 주주 가치를 훼손했지만, 사우던은 사업 전반에 걸쳐 오랜 기간 견실한 실행력을 보여왔다. 소규모 프로젝트에 대한 재집중을 고려할 때, 사우던의 연간 수익 성장률은 경영진이 제시한 5~7% 목표치의 상한선에 도달할 수 있을 것으로 전망된다. 사우던이 성장 투자에 자금을 배분함에 따라 배당금 증가율은 수익 증가율을 계속해서 따라가지 못할 것으로 보인다.

📈 상승론자 의견

• 서던은 낮은 에너지 요금과 견고한 운영 성과 덕분에 서비스 지역 대부분 주에서 우수한 규제 기관과의 관계를 유지하고 있습니다.
• 서던은 1947년 이후 매년 전년 대비 동일하거나 더 높은 배당금을 지급해 왔으며, 2025년에는 3% 증가한 배당금을 지급할 예정이다.
• 사우스던의 미국 남동부 서비스 지역에서는 사업 투자와 고객 증가세가 여전히 강세를 보이며 증가하는 전력 수요를 뒷받침하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 보글 및 켐퍼 발전소 건설에서 발생한 비용 초과 및 공사 지연은 대규모 인프라 프로젝트 추진의 위험성을 보여주었습니다.
• 조지아, 앨라배마, 미시시피에서 건설적 요금 책정 구조의 변경은 수익 성장을 둔화시키고 자본 투자를 감소시킬 수 있습니다.
• 금리 상승은 유틸리티 기업에 역풍이 될 수 있습니다. 부채 비용 증가로 수익 성장이 둔화되고, 고정 수익 대체 투자 대비 배당 수익률이 매력적이지 않기 때문입니다.