TC Energy: 우리는 좁은 경쟁 우위 등급을 유지합니다; 주가는 과대평가되었습니다

투자 의견

TC Energy가 원유 자산을 분사한 이후, 이제는 거의 천연가스 수송 기업으로 완전히 전환되었습니다. 천연가스 수요가 증가하고 있으며, 이는 신규 수요와 발전소 전환 수요 모두에서 나타나고 있어 전망이 매우 밝습니다. 이러한 성장세와 TC의 광범위한 사업 영역이 결합되어 많은 새로운 투자 기회가 창출될 것입니다. 미국 및 캐나다 사업 부문 모두 상당한 성장 자본을 확보할 예정이다. 미국 내 건설 비용은 EBITDA 배수 측면에서 가장 매력적이며, 잠재적 프로젝트들이 우선적으로 추진될 것으로 예상된다. 캐나다 자산은 공공사업과 유사한 특성을 지니며, 법정 수익률로 인해 위험은 낮지만 수익률도 낮은 편이다. 코스트 가스링크(Coastal GasLink) 파이프라인 확장 가능성은 막대한 자본이 필요하며, 관련 액화천연가스(LNG) 프로젝트 자체의 확장이 승인될 경우에만 진행될 것이다. 승인될 경우 CGL은 캐나다 LNG 수출량의 60%를 공급하게 됩니다. 멕시코 부문은 탁월한 수익률을 제공하지만, 마지막 주요 프로젝트가 가동에 들어감에 따라 축소될 가능성이 높습니다. 경영진은 해당국에 대한 EBITDA 노출도를 10%로 목표하고 있으며 사업의 상당 부분을 매각할 것으로 보입니다. 문제는 모든 수익이 국영 전력사와의 계약에서 발생한다는 점입니다. 멕시코의 국유화 전력은 현실적 위협이지만, 이번 사례에서는 발생 가능성이 낮은 사건으로 판단한다. 마지막으로 전력 부문은 브루스 파워 원자로의 수명 및 생산 능력 연장을 위한 다년간 프로젝트를 진행 중이다. 2031년까지 연간 10억 캐나다 달러의 비용이 소요되지만, 이는 자본의 탁월한 활용 사례다. 해당 시설은 온타리오 전력망 최대 단일 공급원으로 대체 에너지원 대비 경쟁력을 보유합니다. 제안된 확장 프로젝트 '브루스 C'는 시설 용량을 7,000메가와트(MW)에서 12,000MW로 증설해 세계 최대 원자력 발전소로 탈바꿈시킬 계획입니다. 확장 최종 결정은 2030년대 초반까지 이뤄지지 않을 전망입니다.

📈 상승론자 의견

• 천연가스 수요는 향후 10년간 증가할 전망이며, TC Energy는 이 성장에 거의 전적으로 노출되어 있습니다.
• 장기 계약과 규제 사업으로 실적이 보장됩니다.
• 향후 10년간 배당금은 연간 3%의 지속 가능한 성장률을 보일 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 시장은 천연 가스에 대해 과열된 상태이며, 관련 기업의 가치를 끌어올리고 있습니다.
• 레버리지는 높으며, 현재의 자본 계획으로는 감소할 명확한 길이 보이지 않습니다. 시장이 신용을 연장하거나 부채를 재융자하려는 의지에 차질이 생기면 심각한 문제가 발생할 수 있습니다.
• 금리 상승은 수익률 중심 투자자들이 다른 곳으로 눈을 돌리면서 기업 가치에 영향을 미칠 수 있습니다.