TE Connectivity 실적: 고르지 않은 수요와 강력한 수익성 속에서도 145달러 밸류에이션 유지

투자 의견

TE Connectivity는 커넥터 및 센서 분야의 설계 및 제조 기업으로, 교통수단, 공업, 통신 업종의 최종 시장을 위한 맞춤형 및 반맞춤형 솔루션을 공급합니다. TE는 최근 10년간 세계 커넥터 시장을 선도하는 시장 점유율을 유지해왔으며, 특히 자동차 커넥터 시장에서 지배적인 입지를 보유하고 있습니다. TE는 이 시장에서 매출액의 약 절반을 거둡니다. TE의 사업의 전체가 효율성과 연결성(connectivity)로 향하는 추세로 혜택을 보지만, 이러한 경향은 특히 차에서 나타나고 있습니다. 차의 경우, 전기차와 자율주행차로의 전환이 TE가 온보드 충전기 및 첨단 운전자 보조 시스템(ADAS)과 같은 새로운 자동차용 소켓을 판매할 수 있는 수익성이 좋은 기회를 선사합니다. TE는 고성능의 상품을 판매하며, 혹독환 환경의 미션크리티컬 애플리케이션을 위한 신뢰성을 제공합니다. 이러한 상황에서, TE의 고객들은 고정적인(sticky) 경향을 보입니다. 이는 고객들이 다른 부품 제공사로 전환할 경우 높은 금융 비용과 기회 비용에 당면하게 되며, 신제품에서 부품이 제대로 잘 작동하지 않을 위험이 있기 때문입니다. 또한, TE의 고객사들은 최종 애플리케이션의 새로운 역량을 부여하기 위해 첨단 상품을 공급하는 TE에 의존하고 있기도 합니다. 구형 상품은 일상용품화되기 때문에 TE는 새로운 혁신을 통해 높은 가격을 유지할 수 있습니다. 당사는 TE가 이러한 전환 비용과 가격결정력을 통해, 좁은 경제적 해자를 확보했다고 봅니다. 앞으로 TE는 자사가 대응하는 최종 시장에 걸쳐 전반적으로 엔드 애플리케이션에 들어가는 부품의 총 가격을 높이는 데 집중할 것입니다. TE의 상품들은 자동차, 비행기, 공장이 전동화 및 연결성을 확대할 수 있도록 길을 열어주는 역할을 합니다. PE는 이를 통해 이러한 최종 상품의 전기 구조(electrical architecture)에서 더 큰 부분을 차지할 수 있게 됩니다. 또한, 당사는 TE가 볼트온(bolt-on) 방식으로 소규모 부품 기업을 인수해 자사의 지역적, 기술적 도달 범위를 확대하는 등 기업 인수 활동을 지속할 것으로 봅니다. 당사는 TE가 10년간의 기업 인수활동으로 얻은 고정 자산 포트폴리오를 간소화하며 활동 영역 통합을 통한 매출총이익률 및 영업이익률 확대를 완만하게 지속할 것으로 예상합니다.

📈 상승론자 의견

• TE Connectivity는 자동차 커넥터 및 센서 시장의 리더 기업으로, OEM 제조사가 더 발전되고 효율적인 전기차와 자율주행차를 만들 수 있도록 지원합니다.
• TE의 상품은 혹독한 환경의 미션 크리티컬 애플리케이션에 특화됐습니다. 이 분야에서는 신뢰할 수 있는 성능을 바탕으로 고객사와 고정적인 관계가 형성되는 특징이 있습니다.
• TE가 진행 중인 자사 영역 통합 작업으로 인해 중기 사이클 영업이익률이 확대되고 현금흐름이 개선될 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• 매출액은 자동차와 상용 운송 시장에 편중돼 있으며, 이 때문에 TE는 2020년에 나타난 바와 같이 생산 침체기가 올 경우 민감하게 반응합니다.
• TE는 혁신 우위를 유지하기 위해 경쟁업체에 비해 높은 R&D 지출에 의존하고 있습니다. 경쟁업체의 속도 저하나 가속이 격차를 좁힐 수 있습니다.
• TE는 최적화되지 않은 비용 관리를 보여주는 주요 경쟁업체인 Amphenol보다 더 낮고 변동성이 큰 영업이익률을 가지고 있습니다.