Tapestry 실적: Coach, 어려운 시장 환경에서 강세; 관세 영향은 작을 것으로 예상; 주가는 고평가

투자 의견

태피스트리는 코치의 브랜드 파워와 가격 책정력(2024 회계연도 매출의 76%)을 바탕으로 좁은 해자를 가지고 있다고 생각합니다. 태피스트리는 매장 폐쇄, 할인 제한, 이커머스 확대 등을 통해 코치를 회생시켰습니다. 이 브랜드는 매력적인 핸드백 카테고리의 선두주자로서 지속적으로 70% 이상의 총 마진을 창출하고 있습니다. 또한 신발 및 패션과 같은 상호 보완적인 카테고리에서도 성장할 것으로 예상됩니다. Coach는 최근 젊은 소비자들 사이에서 큰 인기를 얻으면서 매출과 수익성이 급증하고 있습니다. Coach 제품은 약 60개국에서 판매되고 있습니다. 전체 매출의 약 60%가 북미에서 발생하지만, 전 세계적으로 그 인기가 높아지고 있습니다. 향후 10년간 북미에서는 연평균 2%, 중화권 및 기타 아시아에서는 약 4%, 유럽 및 기타 해외 시장에서는 6%의 매출 성장을 예상하고 있습니다. 2024 회계연도에 Coach 매출의 88%가 태피스트리 소유 채널에서 발생했기 때문에 태피스트리는 가격, 재고, 마케팅에 대한 강력한 통제권을 가지고 있습니다. 태피스트리의 소규모 브랜드인 케이트 스페이드(매출의 20%)와 스튜어트 와이츠먼(4%)이 해자에 기여하는 바는 크지 않다고 생각합니다. 케이트 스페이드의 경우 주로 Coach와 같은 핸드백 브랜드이지만 소매 가격과 수익성이 훨씬 낮습니다. 특히 2024 회계연도에 코치는 32%의 세그먼트 영업이익률을 달성했지만, 케이트 스페이드의 영업이익률은 10%에 불과했습니다. 한편, 태피스트리는 매출이 감소하고 지속적으로 수익성이 낮은 명품 신발 브랜드 스튜어트 와이츠먼을 매각할 수 있다는 보도가 있었습니다. 태피스트리는 노모트 카프리를 약 85억 달러에 인수하기로 합의했지만, 정부가 반독점법을 이유로 이를 막으면서 거래가 무산되었습니다. 인수합병의 가치를 확인했지만, 거래 무산이 태피스트리의 경쟁력이나 가치 평가에 큰 영향을 미치지는 않을 것으로 생각합니다.

📈 상승론자 의견

• Coach는 선호도가 높은 핸드백 및 기타 가죽 제품 카테고리에서 점유율 선두주자 중 하나입니다. Coach 가방은 다른 많은 제품보다 높은 가격을 책정하여 70% 이상의 총 마진을 달성합니다.
• 케이트 스페이드의 수익성은 코치보다 낮지만 매력적인 핸드백 부문에서 경쟁하고 있습니다. 매출 성장과 마진 개선 기회가 있다고 생각합니다.
• 전 세계에 분포되어 있지만, 해외 시장에서는 상대적으로 인지도가 낮습니다. 우리는 중화권 및 기타 지역에서의 매출이 북미보다 더 빠르게 성장할 것으로 예상합니다.

📉 하락론자 의견

• 여성용 핸드백 및 기타 액세서리는 Coach 매출의 약 70%를 차지합니다. 코치 제품은 많지만 일부 동급 고급 브랜드에 비해 다양성이 부족합니다.
• 카프리 거래의 실패로 태피스트리의 장기 전략에 의문이 제기되고 있습니다. 이 회사는 여전히 전체 영업이익의 90% 이상을 Coach에 의존하고 있습니다.
• 스튜어트 와이츠먼은 매출이 감소하고 수익성이 떨어지고 있습니다. 이는 회사에 거의 가치를 제공하지 못하고 경영진의 집중을 방해하고 있습니다.