UBS 실적: 제한된 실행 위험은 남아있지만 규제 자본 불확실성이 주가에 부담으로 작용

투자 의견

Credit Suisse 통합은 당분간 UBS의 주요 쟁점 2008년 글로벌 금융위기 이후 UBS는 파산 전 Credit Suisse와 비슷한 처지였습니다. UBS의 자본 할당은 완전히 편향되어 자본의 70%가 변동성 크고 수익성 없는 투자은행 활동에 할당되었습니다. 그 후 15년간 UBS는 투자은행 할당 자본을 30%로 줄이고 핵심 사업인 재산관리 사업을 뒷받침하지 않는 투자은행 부문을 폐쇄했습니다. UBS는 매출액은 늘리면서 자산 기반은 절반으로, 비용 기반은 30% 줄였습니다. 이에 따른 자본 적정성 및 수익성 개선으로 회사는 지난 5년간 자사주의 20%를 매입할 수 있었습니다. 이제 UBS는 이 모든 작업을 다시 수행해야 할 것입니다. UBS의 우선 순위는 특히 재산관리 부문의 매출액 감소를 제한하는 일일 것입니다. UBS가 일부 사업부를 폐쇄하거나 대폭 축소할 가능성이 있다는 점을 고려할 때 투자은행 부문의 일부 매출액 감소는 불가피합니다. 매출액이 유지되면 UBS는 가이던스로 제시했고 현재 진행 중인 80억 달러의 비용 절감을 성공적으로 달성하는 데 필요한 상당한 구조 조정 비용 일부를 흡수할 수 있습니다. 비용 절감은 당사가 예상하는 유의미한 수익 증가의 주요 동인이 될 것입니다. 회계 조정 및 비경상 항목은 향후 4년 동안 UBS의 실적을 약화시킬 것입니다. 이 기간을 자세히 살펴보면 2027년경에는 연결 재산관리 및 자산관리 사업이 단독 UBS의 경우보다 훨씬 더 지배적이어서 수익의 67%에 기여할 것으로 추정됩니다. 동시에 투자은행의 기여도는 12%에 불과할 것으로 예상합니다. 당사의 베이스 케이스는 UBS가 Credit Suisse의 국내 스위스 은행과 UBS의 스위스 은행을 합쳐 유지하는 것이고, 당사가 예상하기로 이는 나머지 21%에 기여할 것입니다. 이 계약은 위험과 불확실성으로 가득 차 있지만 상당한 기회도 보유하고 있습니다. UBS는 재능 있는 직원 및 고객 관계, 상당한 자산 기반을 헐값에 확보했습니다. 당사는 재산 관리 업종의 장기적 성장 스토리가 여전히 유효하다고 생각합니다.

📈 상승론자 의견

• 역사적으로 UBS는 수익성이 높은 초고액 자산 부문에서 지배적인 위치를 차지하며 전 세계적으로 수익성이 가장 높은 재산관리 회사중 하나였습니다. Credit Suisse 인수를 통해 회사의 경쟁 우위는 더 확고해질 것입니다.
• UBS는 Credit Suisse를 헐값에 인수하여 운용자산이 25% 증가했습니다.
• 부유한 개인의 자산은 UBS가 확실한 시장 리더인 아시아 태평양 지역에서 특히 계속해서 명목 국내총생산보다 빠르게 성장할 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• 은행과 보험사 대부분의 전략 일부인 재산 관리 확장과 더불어 경쟁이 상당히 증가했습니다.
• Credit Suisse 인수는 예상보다 높은 매출 감소, 비용 초과 또는 가격 인하를 통해 주주 가치를 훼손할 수 있습니다. 향후 몇 년 동안 UBS의 재무제표는 회계 잡음으로 가득 차게 될 것입니다.
• 변동성 높은 투자은행은 여전히 UBS 자본의 30%를 소모합니다. UBS는 투자은행 사업에서 미국 일류 투자은행의 수익성을 맞추느라 고군분투하고 있습니다.