Vistra: Cogentrix 인수, 좋은 가격에 이루어진 또 하나의 시의적절한 거래

투자 의견

에너지 퓨처 홀딩스의 파산으로 2016년 출범한 비스트라 코퍼레이션은 다양한 연료원과 지역적 노출을 가진 미국 최대 규모의 발전소 군을 보유하고 있습니다. 이러한 다양한 자산 구성과 대규모 소매 에너지 사업은 데이터 센터, 제조업, 전기차에 대한 증가하는 전력 수요로부터 혜택을 볼 수 있는 입지를 제공합니다. 비스트라가 2024년 3월 57억 달러에 인수한 에너지 하버(Energy Harbor)와 19억 달러 규모의 로터스 파트너스(Lotus Partners) 인수 계획은 텍사스 주를 넘어선 사업 확장을 의미한다. 이러한 인수합병은 소매 사업 강화와 청정 에너지 역량 확대 효과도 가져올 전망이다. 비스토라 투자자들은 변동성이 큰 전력 및 천연가스 시장에 노출되어 있어 대부분의 유틸리티 투자자보다 더 큰 위험에 직면합니다. 텍사스 및 미국 동부 지역에서 전력 수요가 에너지 공급보다 빠르게 증가할 경우, 비스토라는 높은 도매 에너지 가격과 마진으로 혜택을 볼 수 있습니다. 반면 에너지 수요가 부진하거나 신규 저비용 발전소가 비스토라 시장에 진입할 경우, 마진이 악화될 수 있습니다. 비스타는 고정 용량 지급금과 청정 에너지 수익을 늘려 이러한 변동성의 일부를 상쇄해 왔습니다. 4개 원자력 발전소와 태양광 및 에너지 저장 프로젝트로 구성된 '비스타 제로(Vistra Zero)' 포트폴리오는 배당금과 자사주 매입을 뒷받침할 안정적인 현금 흐름을 제공합니다. 비스타는 향후 3년 내 대부분의 석탄 발전소를 폐쇄할 것으로 예상되며, 이로 인해 주로 원자력 및 저비용 천연가스 발전소로 구성된 발전 플릿을 보유하게 될 것입니다. 비스타의 원자력·가스·재생에너지 설비 확장은 2018년 다이네지(Dynegy)를 22억 7천만 달러에 인수해 화석연료 발전 설비를 3배로 늘린 것과는 성격이 다릅니다. 당시 초저가 인수와 비용 시너지 효과로 다이네지 인수는 높은 가치 증대 효과를 냈습니다. 비스타가 EFH 파산에서 벗어난 후 유일하게 큰 차질을 빚은 사건은 2021년 2월 텍사스에서 발생한 겨울 폭풍 '우리'로, 이로 인해 20억 달러 이상의 총 손실이 발생했다. 비스타의 풍부한 자유 현금 흐름과 다각화된 사업 포트폴리오는 EFH와 같은 파산을 겪을 가능성을 낮게 만든다. EFH는 당시 사상 최대 규모였던 450억 달러 규모의 레버리지드 바이아웃(LBO)을 여러 유명 투자자들이 체결한 지 불과 7년 만에 파산했다.

📈 상승론자 의견

• 비스타의 부채 감소는 주식 재매입, 성장 프로젝트 투자, 소규모 인수 추진을 위한 재정적 유연성을 제공합니다.
• 비스타의 비교적 새롭고 효율적인 가스 발전 설비는 노후화되고 효율이 낮은 발전소를 보유한 경쟁사들보다 높은 마진을 창출할 수 있게 합니다.
• 소매-도매 통합 비즈니스 모델은 더 안정적인 현금 흐름과 마진을 창출할 수 있어, 특히 텍사스에서 비스트라가 저비용 에너지 공급자가 될 수 있게 합니다.

📉 하락론자 의견

• 낮은 가스 및 전기 가격은 Vistra의 석탄 및 원자력 발전소의 수익성에 악영향을 미칩니다.
• 소매 시장은 경쟁이 치열하고 마진이 좁습니다. 사소한 운영 실수라도 큰 손실로 이어질 수 있습니다.
• 환경 규제로 인해 Vistra는 잔여 화석 연료 발전 설비를 축소할 수 있습니다.