Vistra Energy: PJM 용량 경매 결과, 단기적 상승 여력 강조; 장기적 변화는 미미

투자 의견

2016년 Energy Future Holdings의 파산 과정에서 분사된 Vistra Energy는 새로운 데이터 센터, 제조업, 전기차와 관련된 잠재적인 전기 수요 증가에서 혜택을 볼 수 있는 유리한 위치에 있습니다. 2024년 3월 $5.7억 달러 규모의 Energy Harbor 인수와 2025년 5월에 제안된 Lotus Partners로부터의 $1.9억 달러 자산 인수는 Vistra의 텍사스 외 지역 에너지 시장 노출을 확대하며, 대규모 소매 사업을 강화하고 청정 에너지 분야에서의 신뢰도를 높입니다. 비스타의 투자자들은 변동성이 높은 전기 및 천연가스 시장에 노출되어 있어 대부분의 유틸리티 기업 투자자보다 더 큰 위험에 직면해 있습니다. 텍사스 및 미국 동부 지역에서 전기 수요가 에너지 공급보다 빠르게 증가한다면, 비스타는 도매 에너지 가격과 마진 상승으로 혜택을 볼 수 있습니다. 반면 에너지 수요가 둔화되거나 신규 저비용 발전소가 비스타의 시장에 진입한다면, 비스타의 마진이 악화될 수 있습니다. Vistra는 고정 용량 지급금으로부터의 매출 확대와 청정 에너지 분야로의 다각화를 통해 일부 변동성을 상쇄해 왔습니다. Vistra Zero 포트폴리오(4개의 원자력 발전소와 태양광 및 에너지 저장 프로젝트의 조합)는 배당금과 주식 매입을 지원하기 위한 더 안정적인 현금 흐름을 제공합니다. 우리는 Vistra가 향후 3년 내에 대부분의 석탄 발전소를 폐쇄할 것으로 예상하며, 이로 인해 원자력 및 저비용 천연가스 발전소로 구성된 발전소 포트폴리오를 보유하게 될 것입니다. Vistra의 원자력 및 재생 에너지 발전소 확장은 2018년 $2.27억 달러에 Dynegy를 인수해 화석 연료 발전소 규모를 3배로 늘린 것과 다른 성격입니다. Dynegy 인수 거래는 저가 인수와 비용 시너지 효과로 인해 높은 가치 창출 효과를 거두었습니다. 비스타가 EFH 파산에서 탈출한 후 유일한 주요 위기는 2021년 2월 텍사스에서 발생한 겨울 폭풍 우리로, 이로 인해 $20억 달러 이상의 순손실이 발생했습니다. 비스타의 풍부한 자유 현금 흐름과 다각화된 사업 포트폴리오는 EFH와 같은 파산을 겪을 가능성이 낮습니다. EFH는 2011년 $450억 달러 규모의 레버리지드 바이아웃(당시 최대 규모)을 주도한 주요 투자자들이 철수한 지 7년 만에 파산했습니다.

📈 상승론자 의견

• Vistra는 2019-20년 부채 감축을 통해 주식 재매입, 배당금 인상, 성장 프로젝트 투자, 소규모 인수합병 추진 등 재무적 유연성을 확보했습니다.
• Vistra의 상대적으로 신규이고 효율적인 가스 발전 시설은 노후화된 발전소를 보유한 경쟁사보다 높은 마진을 기록할 수 있습니다.
• 소매-도매 통합 비즈니스 모델은 위험과 시장 거래 비용을 줄여 Vistra가 특히 텍사스에서 저비용 에너지 공급업체로 자리매김할 수 있도록 합니다.

📉 하락론자 의견

• 낮은 가스 및 전기 가격은 Vistra의 석탄 및 원자력 발전소의 수익성에 부정적인 영향을 미칩니다.
• 소매 시장은 높은 경쟁과 좁은 마진으로 인해 매우 경쟁이 치열합니다. 작은 운영상의 실수도 큰 손실로 이어질 수 있습니다.
• 환경 규제는 Vistra가 남은 화석 연료 발전소를 축소하도록 압박할 수 있습니다.