WFE에 대한 AI 기대감 상승으로 애플리드 머티리얼즈, KLA, 램 리서치 기업가치 상향

투자 의견

KLA는 반도체 웨이퍼 제조 장비 분야의 세계 최대 공급사 중 하나로, 공정 제어 분야를 전문으로 하며, 이 분야에서 타의 추종을 불허하는 폭넓은 기술력과 깊이 있는 전문성을 바탕으로 시장 점유율을 방어하고 확대할 것으로 기대됩니다. 칩의 고도화 추세는 인공지능 및 고대역폭 메모리 같은 신기술을 포함한 KLA 장비에 대한 수요 증가와 강력한 가격 경쟁력을 이끌 것으로 보입니다. 특히 KLA가 당사가 커버하는 모든 WFE 기업 중 가장 높은 이익률을 자랑한다는 점이 매력적입니다. KLA에는 강력한 설계 전문성과 높은 고객 전환 비용으로 인해 넓은 경제적 해자 등급을 부여합니다. KLA는 WFE 시장의 공정 제어 부문에서 압도적 점유율을 차지하고 있으며, 해당 장비는 반도체 웨이퍼의 연구 개발 및 제조 과정에서 결함을 검사하고 정밀 측정을 검증합니다. KLA는 이 부문에서 가장 가까운 경쟁사인 애플라이드 머티리얼즈의 매출을 4배 이상 앞지릅니다. 이러한 시장 점유율은 KLA가 연간 10억 달러를 훌쩍 넘는 연구개발 예산을 바탕으로 구축한 것으로, 이를 통해 고객사의 비용, 성능, 제품 스펙트럼 전반을 아우르는 포괄적인 공정 제어 포트폴리오를 개발할 수 있었습니다. 일단 고객사가 되면 KLA 장비의 복잡성과 내장된 서비스로 인해 이탈이 어렵습니다. 이러한 역량은 업계 최고 수준의 60% 초반대 매출총이익률과 강력한 현금흐름을 바탕으로 타의 추종을 불허하는 가격 결정력을 부여한다고 봅니다. 반도체 산업의 장기적 사이클성은 예상되나 중기적 지속성 있는 성장이 전망됩니다. 해당 기업의 매출은 글로벌 반도체 생산량과 칩 복잡도 증가에 비례하며, 전자는 사이클적 변동이 예상되나 후자는 지속적인 성장 동력이 될 것입니다. 게이트-올-어라운드 트랜지스터, 3D 구조를 사용하고 고급 패키징이 필요한 더 복잡한 칩이 KLA의 성장을 견인할 것으로 보입니다. 우리는 미중 간 수출 제한으로 인한 KLA에 대한 지정학적 위험을 모니터링하고 있지만, 이러한 위험의 상당 부분이 이미 실현되었으며 KLA의 잔여 중국 매출은 낮은 위험에 머물고 있다고 봅니다. 마지막으로, 풍부한 현금 흐름으로 자금을 조달하는 KLA의 상당한 주주 수익률을 긍정적으로 평가합니다.

📈 상승론자 의견

• KLA는 WFE 내 공정 제어 시장을 장악하고 있으며, 시장 점유율이 2위인 애플라이드 머티리얼즈보다 4배 이상 높습니다.
• 칩의 복잡성 증가는 KLA 장비 수요를 견인할 것으로 예상되며, 여기에는 칩릿 기반 설계로의 진화, 게이트 올어라운드 트랜지스터(GAA TFT), 고대역폭 메모리(HBM) 등이 포함됩니다.
• KLA는 당사가 커버하는 모든 WFE 기업 중 최고의 이익률과 최고의 배당 수익률을 제공합니다.

📉 하락론자 의견

• KLA는 Applied Materials 및 ASML과 같은 다른 거대 WFE 기업들보다 예산이 적으며, 이들 기업이 KLA보다 더 많은 투자를 할 경우 시장 점유율을 잃을 위험이 있습니다.
• KLA는 반도체 산업의 주기성에 취약하여 경기 침체기에 매출 성장 둔화와 마진 압박이 발생할 수 있습니다.
• KLA는 미국과 중국 간 긴장에서 비롯된 지정학적 위험에 직면해 있으며, 이는 중국 반도체 제조사로의 제품 공급 능력을 더욱 저해할 수 있습니다.