Watsco, 시장 기대에 미치지 못하는 3분기 실적... 주가는 적정평가

투자 의견

왓스코는 세분화된 난방, 환기, 공조, 냉장 유통 업계에서 10% 중후반대의 시장 점유율을 차지하고 있는 최대 업체입니다. 이 회사는 대부분 미국에서 사업을 운영하며(매출의 약 90%), 선벨트 주에서 큰 입지를 확보하고 있습니다. 1989년 HVACR 유통 시장에 진출한 이래로 Watsco는 '구매 후 구축' 전략을 운영하며 69건의 인수를 완료하여 회사의 지리적 입지와 제품 구색을 확장했습니다. 왓스코의 인수 전략은 주로 소규모 가족 소유 기업을 대상으로 이루어졌습니다. 또한 왓스코는 중소기업 등급의 HVAC 제조업체인 Carrier와 3개의 조인트 벤처 파트너십을 운영하고 있습니다. 이러한 JV는 연결 매출의 약 60%를 차지하며, 이 관계를 통해 미국 내 일부 지역에서 Carrier 제품에 대한 독점 유통권을 Watsco에 부여합니다. 공조, 난방 및 냉장 연구소(Air-Conditioning, Heating, and Refrigeration Institute)에 따르면 미국 내 에어컨 및 용광로 출하량은 2009년 주택 위기 저점 이후(2024년까지) 연평균 약 4%의 성장률을 기록했습니다. 같은 기간 동안 왓스코는 평균 동일 매장 매출 성장률 약 5%와 인수(캐리어 JV 설립 포함)로 인한 평균 성장률 약 5%에 힘입어 약 10%의 연평균 성장률로 탑라인이 증가했습니다. 팬데믹 기간 동안 집에 머무는 시간이 늘어나고 가처분 소득이 증가함에 따라 주거용 HVAC 수요(수리 및 리모델링 지출과 함께)가 급증했습니다. 탄탄한 수요 환경과 함께 HVAC 제조업체와 유통업체의 강력한 가격 책정력이 뒷받침되었습니다. 2021 회계연도와 2022 회계연도는 2년 동안 약 20%의 매출 성장률과 기록적인 영업 마진(10년 평균 8%에 비해 2021년 10%, 2022년 11.5%)을 달성한 Watsco에게 훌륭한 한 해였습니다. 하지만 이러한 높은 성장세가 장기적으로 유지될 수 있을지는 의문입니다. 규제의 순풍에도 불구하고 향후 10년간 HVAC 출하량 성장은 GDP 성장률에 더 부합할 것으로 예상됩니다. 그럼에도 불구하고 왓스코는 시장 성장률을 상회하는 성과를 거두기 위해 바이 앤 빌드 전략을 계속 실행할 것으로 예상합니다.

📈 상승론자 의견

• 왓스코는 앞으로도 '구매 후 구축' 전략을 효과적으로 활용하여 HVAC 유통 시장을 통합하고 현금 흐름을 복합적으로 개선할 것입니다.
• 왓스코는 미국의 주택 재고 부족, 구조적으로 높은 R&R 지출, 유리한 규제 변화(에너지 효율 및 냉매 표준)에 힘입어 매력적인 장기 성장 전망을 가진 최종 시장에 서비스를 제공합니다.
• 왓스코는 디지털 기술에 대한 투자를 통해 경쟁사와 차별화하여 고객 유지율을 높이고 수익 마진을 더욱 견고하게 유지할 수 있었습니다.

📉 하락론자 의견

• HVAC 수요가 완화되고 인플레이션이 완화됨에 따라 왓스코의 가격 결정력이 정상화되어 2021년과 2022년 회계연도에 달성한 기록적인 수익성에 비해 수익 마진이 낮아질 수 있습니다.
• 왓스코의 매출 성장은 주거용 HVAC 교체 주기가 성숙해지고 경제 불확실성이 커짐에 따라 둔화될 수 있습니다.
• 왓스코는 캐리어와 림이 각각 회사 구매의 약 65%와 10%를 차지할 정도로 공급업체 집중 리스크가 큽니다.