Watsco, 시장 기대에 미치지 못하는 3분기 실적... 주가는 적정평가

투자 의견

Watsco는 1947년 HVAC/R 부품 및 구성품 제조업체로 설립되었으나, 1980년대 후반 유통 사업으로 전환했습니다. 1989년 이후 Watsco는 다수의 유통업체를 인수하며 기업의 규모와 시장 점유율을 확대해 왔습니다. 그러나 캐리어와의 다수 합작 투자 설립은 회사를 변모시켰으며, 와츠코에게 프리미엄 HVAC 브랜드에 대한 독점 유통권을 부여했습니다. 와츠코는 2009년 캐리어와 첫 합작 투자를 설립했습니다. 이 합작 투자는 13억 달러의 매출을 추가했으며, 110개 지점(캐리어 95개, 와츠코 15개), 19,000명의 고객, 1,400명의 직원을 보유했습니다. 왓스코는 2011년과 2012년에 캐리어와 두 차례 더 합작회사를 설립하며 양사 간 관계를 더욱 공고히 했다. 왓스코의 관리 하에 캐리어 자산은 40억 달러 이상의 기여도를 기록했으며, 왓스코는 지분의 약 80%를 보유한 반면 나머지는 캐리어가 보유 중이다. 캐리어 거래 이전에는 와츠코의 프리미엄 장비 시장 점유율이 미미했으나, 현재 캐리어 판매량의 50~55%가 와츠코를 통해 유통되는 것으로 추정됩니다. 이러한 협력 관계는 리엠(Rheem), 다이킨(Daikin), 레녹스(Lennox), 트레인(Trane) 등 다른 프리미엄 브랜드와의 성장에도 기여했습니다. 해당 브랜드들은 계약업체들 사이에서 강력한 브랜드 인지도와 충성도를 확보하고 있으며, 하위 브랜드 대비 높은 가격 책정력과 마진을 유지하고 있습니다. 캐리어와의 관계는 와츠코가 경상업용 시장에도 진출할 수 있게 했습니다. 합작 이전에는 이 분야에서 제한적인 존재감만 보였습니다. 회사는 자산 경량화 모델을 운영하므로, 제품 개발, 성장 계획, 그리고 관대한 주주 보상 정책을 지원할 수 있는 높은 현금 창출 능력을 가진 사업체입니다. HVAC 유통은 상대적으로 안정적인 시장 점유율을 가진 고도로 지역화된 사업이므로, 인수를 통한 성장은 전략의 핵심 부분입니다. 경영진은 시장을 점진적으로 통합하며 매우 우수한 성과를 거두었습니다. 시장 점유율이 13%에 불과한 만큼, 향후 산업 통합을 더욱 가속화할 성장 여력이 충분합니다. 또한 생산성 향상과 마진 확대를 위해 디지털 기술에 투자하고 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 회사는 유기적 성장(매장/유통망 확장) 또는 인수합병을 통해 시장 점유율을 확대하고 있습니다. 시장이 매우 분산되어 있어 M&A 중심 성장 전략의 성장 여력이 큽니다.
• 캐리어와의 계약과 유사하게, 회사는 다른 OEM 업체들과의 독점적 협약을 확대하고 있으며, 이는 독립 유통이 직접 판매보다 우월함을 시사합니다.
• 디지털 솔루션 확대는 마진 증대를 더욱 가속화합니다.

📉 하락론자 의견

• OEM 업체들은 제3자 유통업체를 배제하여 더 많은 통제권과 경제적 이점을 확보하려 합니다. 업계 선도 기업들은 다양한 전략을 추구하며, 어떤 접근 방식이 '최적'인지는 불분명합니다.
• 독립적인 경쟁으로 인해 마진 확대가 더 이상 불가능해지면서, 이 사업이 궁극적으로 지역적이며 진입 장벽이 낮다는 점을 감안할 때 Watsco의 규모로는 경제적 이윤을 유지하기에 충분하지 않다는 신호가 되고 있습니다.
• OEM 관계가 성숙해짐에 따라 회사는 카테고리 평균 이상의 성장을 유지할 수 없습니다.