Watsco 실적: 매출 감소에도 불구하고 이익 마진 호조; 마진 개선에 대한 신뢰 강화

투자 의견

Watsco는 분산된 난방, 환기, 공조 및 냉동 유통 업계에서 중상위 10%대 시장 점유율을 차지하는 최대 기업입니다. 이 회사는 주로 미국에서 영업하며(매출의 약 90%), 특히 선벨트 주에서 압도적인 입지를 확보하고 있습니다. 1989년 HVACR 유통 시장에 진출한 이후, 왓스코는 '인수 및 확장' 전략을 운영해 왔으며, 70건의 인수를 완료하여 회사의 지리적 범위와 제품 구성을 확대했습니다. 왓스코의 인수 전략은 주로 소규모 가족 경영 기업을 대상으로 했습니다. 또한 왓스코는 좁은 경쟁 우위(좁은 해자) 등급을 받은 HVAC 제조사 캐리어(Carrier)와 4개의 합작 투자(JV) 파트너십을 운영하고 있습니다. 이 합작 투자사들은 연결 매출의 약 60%를 차지하며, 이 협력 관계는 왓스코에 미국 특정 지역에서 캐리어 제품에 대한 독점 유통권을 부여합니다. 미국 공조냉동협회(AHRI)에 따르면, 2009년 주택 시장 위기 저점 이후(2024년까지) 미국 내 에어컨 및 보일러 출하량은 약 4%의 연평균 복합 성장률(CAGR)을 기록했습니다. 동기간 왓스코는 동일 매장 매출 약 5% 성장과 인수합병(캐리어 합작회사 설립 포함)으로 인한 평균 5% 성장에 힘입어 약 10%의 연평균 성장률로 매출을 확대했습니다. 팬데믹 기간 동안 주거용 HVAC 수요(수리 및 리모델링 지출 포함)는 재택 시간 증가와 가처분 소득 확대로 급증했습니다. 강력한 수요 환경과 함께 HVAC 제조사 및 유통사의 가격 결정력도 강화되었습니다. 2021~2022 회계연도는 Watsco에게 탁월한 시기였으며, 약 20%의 2년간 매출 성장률과 사상 최고 영업이익률(2021년 10%, 2022년 11.5%로 역사적 평균 8% 대비)을 기록했습니다. 그러나 2023-24년 동안 HVAC 출하량은 정상화되었으며, 왓스코의 2년 평균 매출 성장률은 약 2%에 그쳤다. 장기적으로 HVAC 출하량 증가는 GDP 성장률과 더 유사한 추세를 보일 것으로 예상된다. 그럼에도 왓스코는 시장 성장률을 상회하기 위해 인수 및 확장 전략을 지속 실행할 것으로 전망된다.

📈 상승론자 의견

• 왓스코는 HVAC 유통 시장 통합 및 현금 흐름 증대를 위해 인수 및 확장 전략을 효과적으로 지속할 것입니다.
• 왓스코는 공급 부족 상태인 미국 주택 재고, 구조적으로 증가하는 수리 및 리모델링 지출, 그리고 유리한 규제 변화(즉, 에너지 효율 및 냉매 기준)에 의해 주도되는 매력적인 장기 성장 전망을 가진 최종 시장에 서비스를 제공합니다.
• 와츠코의 디지털 기술 투자는 경쟁사와 차별화되었으며, 더 높은 고객 유지율과 견고한 이익 마진을 뒷받침할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• HVAC 수요가 완화되고 인플레이션이 누그러짐에 따라 Watsco의 가격 결정력은 정상화될 수 있으며, 이는 2021년 및 2022 회계연도에 달성한 사상 최고 수준의 수익성에 비해 낮은 이익률로 이어질 수 있습니다.
• Watsco의 매출 성장은 주거용 HVAC 교체 주기가 성숙기에 접어들고 경제 불확실성이 커지면서 둔화될 수 있습니다.
• 와츠코는 공급업체 집중 위험이 크며, 캐리어(Carrier)와 림(Rheem)이 각각 회사 구매액의 약 60%와 10%를 차지하고 있습니다.