West Earnings: 가이던스 실망과 회복 궤적 지연으로 밸류에이션 하향 조정

투자 의견

West Pharmaceutical Services는 주사용 치료제를 위한 1차 포장 업무 및 전달 구성 요소의 글로벌 시장 리더입니다. 1차 포장은 의약품과 직접 접촉하며, 엄격한 규제 기준에 따라 의약품의 안정성, 순도, 무균성을 보장하도록 제조되어야 합니다. 이러한 구성 요소의 미션 크리티컬한 특성 때문에 고객이 제조 및 설계의 품질을 신뢰하는 것이 중요합니다. 주요 제품군으로는 스토퍼, 씰, 플런저 등의 엘라스토머 부품, 유리 대신 폴리머로 만든 Daikyo Crystal Zenith 바이알, 자동 주입기 등이 있습니다. 주사제에는 저분자 의약품, 인슐린, 백신과 같은 기존 제형뿐만 아니라 생물학적 제제 및 GLP-1 비만 치료제도 포함됩니다. West는 주사제용 엘라스토머 부품 시장의 약 70%를 점유하고 있으며, 나머지 30%는 스위스의 Datwyler와 좁은 경제적 해자 기업 AptarGroup이 나누어 가지고 있습니다. 또한 단백질 치료제는 유리와 호환되지 않기 때문에 폴리머 바이알은 주사제 시장의 상당 부분을 차지하는 생물학적 제제에 중요한 포장 솔루션입니다. West의 강력한 시장 점유율은 품질과 공급망 전문성에 대한 평판에 기반을 두고 있으며, 특히 생물학적 제제의 경우 주사제 포장 실패 비용이 높다는 점에서 더욱 강화됩니다. 회사의 규모와 다각화된 공급망은 독보적입니다. 당사는 West가 가까운 미래에 주사제 부품 시장에서 강력한 시장 점유율을 유지할 수 있을 것으로 믿습니다. 회사의 장기 매출 전망의 주요 동인은 생물학적 제제 사용 증가로 인해 장기적인 성장 추세를 누리고 있는 주사제 시장의 성장입니다. GLP-1 의약품도 잠재적인 상승 요인이 될 수 있지만 West의 장기적인 매출 영향은 아직 명확하지 않습니다. 또한 당사는 동사가 고품질, 저미립자 포장을 요구하는 더욱 엄격한 규정으로부터 계속 이익을 얻을 것이라고 생각하며, 이러한 규제는 고객이 표준 1차 부품에서 West의 고부가가치 제품(HVP)으로 업그레이드하는 인센티브가 됩니다. 당사는 이러한 고마진 제품으로의 믹스 전환이 회사의 이익률을 점진적으로 개선할 것으로 판단합니다.

📈 상승론자 의견

• West의 매출 성장은 특히 생물학적 제제 사용 증가 등 주사제 의약품의 장기적 추세에 힘입을 것으로 보입니다.
• West는 빠르게 성장하는 주사제인 GLP-1 비만치료제 시장의 잠재적 수혜자이지만, 현재로서는 West가 얻을 수 있는 장기적 이점의 규모가 불분명합니다.
• 규제가 더욱 엄격해지고 생물학적 제제 사용이 증가함에 따라 고객은 표준 부품에서 고부가가치 제품으로 전환할 유인이 생길 수 있으며, 이는 West의 이익률을 개선할 것입니다.

📉 하락론자 의견

• West의 많은 제품 및 서비스를 고객이 인소싱할 수 있으며, 고객이 공급망에 대한 더 많은 통제를 원한다고 결정하면 더 많은 아웃소싱이 반전될 수 있습니다.
• West는 상위 10대 고객이 총 매출의 40% 이상을 차지하는 등 고객 집중도가 높습니다.
• West는 생산 효율성을 개선하기 위해 자동화에 많은 투자를 하고 있습니다. 자동화 노력에 대한 결과가 어떨지는 불확실하며, 이러한 투자 수익은 그 이하일 수 있습니다.