Western Digital: 샌디스크 분사 후 공정가치 41달러, 주가는 비싸게 책정돼 커버리지 재개

투자 의견

웨스턴디지털은 하드 디스크 드라이브 시장의 선두주자입니다. HDD는 3개 업체만 남은 집중된 시장이 되었습니다: 웨스턴 디지털, 씨게이트, 도시바. 지난 10년간 씨게이트와 웨스턴 디지털은 점유율 1위를 다투고 있으며, 도시바는 3위에 머물러 있습니다. HDD는 주요 최종 시장에서 솔리드 스테이트 드라이브에 밀려 단계적으로 퇴출되고 있지만 데이터센터 내에서는 여전히 HDD의 미래가 보입니다. 비용 관리가 가장 중요하고 즉각적인 읽기 액세스가 덜 중요한 대규모 워크로드에서는 여전히 총소유비용이 SSD보다 HDD를 선호합니다. 이를 일반적으로 "니어라인" 스토리지라고 하며, 시간이 지남에 따라 웨스턴디지털의 거의 모든 비즈니스를 구성할 것으로 예상합니다. HDD 시장에서 Western의 입지는 전체 산업과 함께 성장할 것이며, 가격은 하락하지만 스토리지 출하량이 증가함에 따라 향후 몇 년 동안 평균 한 자릿수 중반의 매출 성장률을 보일 것으로 예상됩니다. HDD는 원자재와 같은 제품이기 때문에 가격 결정권이 존재하지 않으며, 가격 및 수요 동향에 따라 수익성과 성장에 큰 변동이 있을 수 있다는 점에 유의해야 합니다. 웨스턴의 매출과 수익은 궁극적으로 시장 주기에 따라 상승과 하락을 반복할 것이며, 가장 최근의 2024 회계연도와 같이 수익성이 좋지 않은 해에는 마이너스 수익성을 기록할 수도 있습니다. 웨스턴은 일반적으로 주요 라이벌인 씨게이트와 기술적으로 비슷한 수준을 유지할 것으로 예상되며, 양사의 점유율과 성장률은 거의 비슷할 것으로 보입니다. 씨게이트가 처음부터 HAMR 기술에 집중한 것은 '옳은 선택'이었지만, 웨스턴은 ePMR과 옵티낸드 기술을 통해 점진적으로 개선하는 전략을 통해 대체로 이를 따라잡을 수 있었습니다. 씨게이트는 이미 Mozaic 3 플랫폼 기반의 36테라바이트 하드 드라이브를 출시하고 있으며, 웨스턴은 2026년 말까지 HAMR 기술 기반의 36TB-44TB 드라이브를 출시할 계획으로 ePMR 기술 기반의 32TB 드라이브를 출시하고 있습니다. 마지막으로, 웨스턴이 (샌디스크 분사 이후) 독립형 HDD 회사로 거듭나고 주주들에게 자본 수익률이 증가할 것으로 예상되는 점이 마음에 듭니다. 이는 상당한 잉여 현금 흐름을 창출하는 웨스턴 디지털과 같은 성숙한 기업에게 합리적이라고 생각합니다.

📈 상승론자 의견

• AI와 사물 인터넷과 같은 장기적인 트렌드가 소비자 감소를 상쇄하고 웨스턴디지털의 전체 HDD 매출을 성장시키기에 충분한 HDD 수요를 창출할 것으로 예상됩니다.
• 고용량 HDD의 발전과 에너지 보조 기록과 같은 새로운 기술은 웨스턴의 중간 주기 총 마진을 소폭 확대할 것입니다.
• 웨스턴 디지털과 샌디스크의 분할로 NAND 사업의 변동성과 투자 필요성 없이 100% 이상의 잉여현금흐름을 주주에게 환원할 수 있는 순수 HDD 업체가 탄생하여 밸류에이션이 개선될 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• HDD 시장은 원자재와 유사하고 주기적이기 때문에 웨스턴 디지털은 시장 가격 하락에 취약하여 수익이 줄어들고 마진이 하락할 수 있습니다. HDD 경기 침체기에는 주가가 폭락할 수 있습니다.
• 더 많은 최종 시장에서 HDD를 단계적으로 폐지함에 따라 웨스턴 디지털은 니어라인 스토리지 시장에 거의 전적으로 의존하게 될 것입니다. SSD와 같은 기술이 니어라인 스토리지의 비용 이점을 잠식할 수 있다면 HDD 산업은 쇠퇴할 가능성이 높습니다.
• 웨스턴 디지털은 최근 몇 년 동안 특히 HAMR 분야에서 경쟁사인 씨게이트에 비해 기술력 면에서 약간 뒤처져 있는 것이 사실입니다.