Western Digital: 샌디스크 분사 후 공정가치 41달러, 주가는 비싸게 책정돼 커버리지 재개

투자 의견

웨스턴디지털은 하드 디스크 드라이브(HDD) 시장에서 선도적인 위치를 차지하고 있습니다. HDD 시장은 이제 웨스턴디지털, 시게이트, 토시바 등 세 업체로 집중되어 있습니다. 시게이트와 웨스턴디지털은 지난 10년간 시장 점유율 1위를 놓고 경쟁해 왔으며, 토시바는 여전히 3위를 유지하고 있습니다. HDD는 주요 최종 시장에서 솔리드 스테이트 드라이브(SSD)로 대체되고 있지만, 데이터 센터 내에서는 여전히 미래가 있다고 판단됩니다. 대규모 작업 부하에서 비용 통제가 가장 중요하고 즉시 읽기 액세스가 덜 중요한 경우, 총 소유 비용(TCO)은 여전히 SSD보다 HDD를 선호합니다. 이는 일반적으로 '니어라인(nearline)' 스토리지로 지칭되며, 우리는 이 분야가 웨스턴의 사업 대부분을 차지할 것으로 예상합니다. 웨스턴의 HDD 시장 지위는 전체 산업과 함께 성장할 수 있는 위치에 있으며, 우리는 향후 몇 년간 가격 하락에도 불구하고 출하량 증가로 인해 중간 단일 자릿수 평균 매출 성장률을 기록할 것으로 예상합니다. 그러나 HDD는 상품화 제품으로 가격 결정력이 전혀 없으며, 가격과 수요 추세가 변동될 수 있어 수익성과 성장에 큰 변동이 발생할 수 있음을 경고합니다. 웨스턴의 매출과 이익은 시장 사이클에 따라 상승과 하락을 반복할 것이며, 최근 2024 회계연도와 같이 불황기에는 부정적인 수익성을 기록할 수도 있습니다. 우리는 웨스턴이 주요 경쟁사인 시게이트와 기술적으로 대체로 동등한 수준을 유지할 것으로 예상하며, 이로 인해 양사의 시장 점유율과 성장률도 유사할 것으로 전망합니다. 시게이트가 HAMR 기술에 초점을 맞춘 것은 논쟁의 여지가 있지만, 웨스턴의 ePMR 및 OptiNAND 기술로 점진적인 개선을 추구한 전략은 대체로 경쟁력을 유지하는 데 기여했습니다. Seagate는 Mozaic 3 플랫폼을 기반으로 36테라바이트(TB) 하드 드라이브를 이미 출하 중이며, Western은 ePMR 기술을 기반으로 32TB 드라이브를 출하 중이며, 2026년 말까지 HAMR 기술을 기반으로 36TB~44TB 드라이브를 출시할 계획입니다. 마지막으로, 샌디스크 분사 이후 독립적인 HDD 기업으로의 재집중과 주주에게 돌아가는 자본 수익 증가 전망을 긍정적으로 평가합니다. 이는 상당한 자유 현금 흐름을 창출하는 성숙한 기업인 웨스턴 디지털에게 적합한 전략이라고 생각합니다.

📈 상승론자 의견

• AI와 사물인터넷(IoT)과 같은 장기적 트렌드는 소비자 수요 감소세를 상쇄하고 웨스턴의 전체 HDD 판매량을 증가시킬 만큼 충분한 수요를 창출할 것으로 예상됩니다.
• 고용량 HDD의 기술 발전과 에너지 보조 기록 기술과 같은 신규 기술은 웨스턴의 중간 사이클 영업 마진을 적절히 확대할 것입니다.
• 웨스턴 디지털과 샌디스크의 분할은 NAND 사업의 추가 변동성과 투자 필요성 없이 주주에게 자유 현금 흐름의 100% 이상을 환원할 수 있는 순수 HDD 전문 기업을 창출해 기업 가치를 개선할 것입니다.

📉 하락론자 의견

• HDD 시장은 상품화되고 사이클적인 특성을 가지고 있습니다. 데이터 센터의 HDD 수요가 단기적으로 안정화되거나 관세로 인해 수요나 공급망이 타격을 입는 경우, 산업은 또 다른 혹독한 사이클을 겪을 수 있습니다.
• 종단 시장이 HDD를 단계적으로 폐지함에 따라, 해당 기업은 거의 전적으로 근접 저장 시장(nearline storage)에 의존하게 될 것입니다. 만약 SSD와 같은 기술이 근접 저장 시장의 비용 우위를 잠식한다면, HDD 산업은 결국 쇠퇴할 가능성이 높습니다.
• 웨스턴디지털은 최근 사이클에서 기술 측면에서 경쟁사 시게이트에 비해 약간 뒤처져 왔으며, 특히 HAMR 기술에서 그렇습니다.