XPO 실적: LTL 수요는 약세지만 안정적, 마진 실행력은 여전히 인상적

투자 의견

XPO는 2011년 기업가 브래드 제이콥스가 특송 화물 중개업체 익스프레스-1 익스페디티드 솔루션즈에 대한 지분 투자를 주도하며 시작되었습니다. 제이콥스는 자산 경량형 미국 트럭 중개 산업을 대상으로 인수 전략을 추진했습니다. 2013년 중반까지 XPO의 인수 대상은 중량물 최종 배송, 복합 운송, 글로벌 계약 물류로 확대되었습니다. 이후 2015년 XPO는 소량화물 운송업체 콘웨이(Con-way) 인수를 통해 자산 기반 트럭 운송 시장에 진출했다. XPO는 인수 후 통합 문제를 효과적으로 회피하면서 중복 비용을 절감하고 효율성을 높이는 데 성공해왔다. 특히 콘웨이 인수 이후 LTL 부문에서 평균적으로 양호한 운영비율 개선을 기록하며 두각을 나타냈다. 수년간 부문별 최적화에 주력한 후, XPO는 2021년 글로벌 계약 물류 부문을 별도의 상장 기업 GXO로 분사하며 전략을 단순화 모드로 전환했습니다. 2022년에는 자산 경량형 트럭 중개 사업을 별도 상장 기업 RXO로 분사하며 진화를 이어갔습니다. 계약 물류, 트럭 중개, 자산 기반 트럭 운송 부문을 분리함으로써 보다 집중적인 의사 결정과 자본 배분이 가능해진다는 점에 동의합니다. 실제로 글로벌 계약 물류(아웃소싱 창고 및 공급망 관리)와 국내 트럭 운송 사업을 한 지붕 아래 운영하는 것은 흔치 않은 시도입니다. 분할 이후 LTL(소량 화물 운송) 부문은 순매출과 EBITDA 창출 측면에서 XPO의 주력 사업부가 되었습니다. 현재 회사는 업계 선두주자인 올드 도미니언과의 마진 격차를 줄이기 위해 LTL 수익성 개선(수익률 증대 및 네트워크 효율성 제고)에 집중하고 있습니다. 자본 시장 상황이 개선되면 XPO가 유럽 트럭 운송 부문 매각을 재검토할 것으로 예상됩니다. 경영진은 회사를 순수 미국 LTL 운송사로 전환하려는 의도를 가진 것으로 보입니다.

📈 상승론자 의견

• 옐로우의 파산은 LTL 업계의 수급 관계를 긴축시켜 XPO의 가격 결정력을 강화했습니다. 네트워크 서비스 품질 향상을 목표로 한 XPO의 투자 역시 가격 상승에 기여하고 있습니다.
• 전자상거래 성장은 장기적으로 LTL 운송사에 추가적인 수요 호재가 될 것으로 예상됩니다—더 빈번하지만 규모는 더 작은 화물 운송이 증가할 것입니다.
• XPO는 장기적으로 상당한 마진 개선을 추진 중이며, 2021년 기준 조정 영업이익률 87.6% 대비 2027년까지 LTL 부문 영업이익률 600bp(베이시스 포인트) 상승을 목표로 하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 미국 관세는 미국 상품 소비 증가를 억제할 가능성이 있어, 단기적으로 소매 최종 시장 화물 수요에 압박을 가할 것입니다.
• 광범위한 LTL 트럭 운송 산업 전반의 근본적인 수요는 부진한 산업 최종 시장의 영향으로 계속해서 역풍에 직면하고 있습니다.
• 대부분의 대형 고품질 LTL 운송사들은 2023년에 터미널 확장 계획을 시작했으며, 이러한 추세는 지속될 것으로 보입니다. 미국 거시경제 상황이 크게 악화될 경우, 이러한 역학 관계는 중기적으로 업계의 과잉 공급 상태로 이어질 수 있습니다.