공정한 아이작 수익: 낮은 밸류에이션 속 불완전한 분기; FVE 1,500달러 유지

투자 의견

1956년에 설립된 Fair Isaac Corporation(FICO)은 신용 점수 분야에서 업계 선두 주자로 자리매김했으며, 이는 매우 수익성 높은 사업으로 판명되었습니다. 신용 점수는 개인 대출 결정뿐만 아니라 투자자, 대출 기관 및 업계 전반에서 사용하는 벤치마크로 사용됩니다. FICO 점수는 회사 매출의 절반 이상을 차지하고 이익의 약 75%를 차지합니다. 점수 매출의 약 3분의 2는 기업 간 거래로, Fair Isaac이 대출 기관에 점수를 판매합니다. 업계 선도적 지위에도 불구하고 Fair Isaac은 수십 년 동안 점수 가격을 안정적으로 유지하고 더 높은 볼륨에 대해 더 높은 매출을 창출하는 데 만족하는 것 같았습니다. 2018년 Fair Isaac은 가격 책정 전략을 개편하기 시작했으며 점수에 대한 가격을 인상하기 시작했습니다. 당사는 Fair Isaac이 강력한 입지를 가지고 있고 평균 점수당 약 0.05달러에 불과하므로 대출 기관의 비용 중 작은 부분에 불과하기 때문에 계속해서 가격을 밀어붙일 것으로 예상합니다. FICO는 대출 기관에 신용 점수를 판매하는 것 외에도 소비자에게 직접 신용 점수를 판매하고 Experian과 같은 파트너십을 통해 연간 약 2억 달러의 매출액을 올리고 있습니다. FICO 점수의 기본 데이터는 3대 주요 미국 신용조사 기관(Equifax, Experian, TransUnion)에서 제공하므로 FICO 점수는 일반적으로 이 3개 회사를 통해 판매됩니다. 신용조사 기관과 FICO 사이의 관계는 적대적인 것부터 우호적인 것까지 다양했습니다. 2006년 신용조사 기관들은 VantageScore라는 합작 투자를 시작했지만 이는 FICO를 대체하지 못했습니다. 당사는 2014년 Experian이 소비자 앱에서 VantageScore에서 FICO로 전환했으며, 신용조사 기관들이 Fair Isaac의 최근 가격 인상으로 혜택을 받았다고 생각합니다. 이 회사의 소프트웨어 사업은 재무 서비스의 사용 사례에 걸쳐 다각화되어 있습니다. 당사의 견해로는 Fair Isaac은 2010년대 초반에 클라우드 마이그레이션에 초점을 맞추는 데 앞서 있었습니다. 최근의 주요 초점은 Fair Isaac이 현대적인 모듈식 소프트웨어 제품이라고 부르는 FICO 플랫폼에 애플리케이션을 배치하는 것이었습니다. 최근 몇 년 동안 유지율과 반복 매출 증가율이 높았는데, 이는 소프트웨어 전략이 효과가 있음을 시사합니다.

📈 상승론자 의견

• FICO 점수는 업계 표준이며, 대출 기관에게는 작은 비용이지만 중요한 제품이기 때문에 가격을 인상할 수 있는 긴 활주로를 가지고 있습니다.
• Fair Isaac은 최적의 레버리지를 유지하고, 주식을 재매입하며, 값비싸고 방해되는 인수를 피함으로써 훌륭한 자본 할당을 보여주었습니다.
• Fair Isaac의 소프트웨어 사업은 상당한 마진 확대 가능성이 있습니다.

📉 하락론자 의견

• Fair Isaac은 신용 조사 기관 및 전체 시장에 비해 큰 프리미엄으로 거래되고 있어 심리 하락 시 주가가 과도하게 하락할 수 있습니다.
• FICO는 VantageScore의 경쟁자와 마주하고 있는데, VantageScore는 FICO 점수와 함께 결국 정부 적합(즉, Fannie Mae 및 Freddie Mac) 모기지에 포함될 것입니다.
• Fair Isaac의 시장 선도적 지위와 가격 책정 조치로 인해 반독점 조사를 받을 수 있습니다. 조사에 근거가 없더라도 주가에 헤드라인 리스크를 야기할 수 있습니다.