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관세 영향으로 인해 미국 셰일 생산자의 공정가치 추정치를 최대 4%까지 낮추게 되었습니다.

by 모닝스타

2025.04.04 오후 13:45

모닝스타 등급

2025.07.08 기준

적정가치

27.00 USD

2025.02.26 기준

주가/적정가치 비율

1.42
모닝스타 핵심지표애널리스트정량적
경제적 해자없음-
가치 평가★★-
불확실성높음-
현재5개년 평균섹터국가
주가/퀀트 적정가치----
PER34.610.1--
예상 PER11---
주가/현금흐름9.96.7--
주가/잉여현금흐름29.817.3--
배당수익률 %0.88---
모닝스타 이미지

관세 영향으로 인해 미국 셰일 생산자의 공정가치 추정치를 최대 4%까지 낮추게 되었습니다.

이것이 중요한 이유: 관세는 경제 전망이 약해질 것이라는 우려로 인해 유가에 타격을 줍니다. 석유 생산량 증가도 유가에 하락 압력을 가합니다. 생산자의 수익은 상품 가격에 크게 의존하며, 자본 지출 결정에도 영향을 미칩니다. 결론적으로, 우리는 미국 셰일 생산 업체들의 공정 가치 추정치를 최대 4%까지 낮췄습니다. 그중에서도 좁은 해자 등급인 Devon은 4~5성급 사이에 위치하고, 해자가 없는 등급인 Occidental은 4성급의 깊은 영역에 위치합니다. Devon과 Diamondback은 유가 하락의 영향을 가장 많이 받았습니다. 우리는 Devon에 대한 Morningstar 불확실성 등급을 중간에서 높음으로 올렸습니다. Devon은 대부분의 미국 셰일 회사에 비해 재고량이 적기 때문에, 이 회사의 이름을 따서 더 높은 안전 마진을 요구하는 것이 타당하다고 생각합니다. 좁은 해자(Narrow-moat)의 Hess와 해자가 없는(no-moat) Range Resources는 각각 178달러와 27달러로 추정되는 공정 가치에 영향을 미치지 않았습니다. Range는 가스 중심의 생산자이고, 우리는 Chevron의 인수 제안과 관련된 거래 관련 영향에 Hess의 가치를 고정합니다. 큰 그림: OPEC+의 발표는 이전에 엇갈린 신호를 보냈기 때문에 우리를 놀라게 했습니다. 러시아 부총리 알렉산더 노박은 시장이 과잉 공급되면 OPEC+가 생산량 증가를 되돌릴 수 있다고 말했습니다. 우리의 추측에 따르면, OPEC+는 미국 셰일 기업들이 최고 품질의 재고를 뚫고 나갔다는 도박을 걸면서 미국 셰일 기업들로부터 점유율을 되찾으려고 할 수 있습니다. 그러나 대부분의 미국 셰일 기업들은 손익분기점 가격이 현재 유가보다 훨씬 낮다고 자랑합니다. OPEC+는 단순히 미국이 베네수엘라와 이란에 대한 제재를 강화하면서 잃어버린 배럴을 대체하고자 할 수도 있습니다. 석유 공급이 증가하면 트럼프가 다른 곳에서 생산을 제한할 여지가 더 많아질 수 있습니다.

투자 의견

Range Resources는 펜실베이니아 주 남서부의 Marcellus Shale 지역을 중심으로 사업을 진행하고 있습니다. 천연가스는 생산량의 2/3 이상을 차지하지만, 일부 토지에서는 천연가스 액체(NGL)도 생산되어 원유 가격에 간접적으로 노출되어 있습니다(NGL은 특정 정제 석유 제품의 대체품입니다). 2025년 Range Resources는 생산량을 유지하면서 성장 투자 비용을 최소화하는 유지보수 계획을 실행하는 데 집중하고 있습니다. Range Resources는 마셀러스 셰일에서 선구자적 역할을 했으며, 펜실베이니아주 남서부 핵심 지역에서 약 50만 에이커의 순 면적을 확보해 아팔래치아 지역 다른 생산업체보다 압도적인 우위를 점하고 있습니다. Rystad Energy의 데이터는 경영진이 자주 강조해온 '동종 업체보다 더 긴 매장량 수명' 주장을 완전히 뒷받침합니다. 대부분의 기업은 향후 5~10년 내에 최상의 광구를 소진하게 될 것이며, 이는 일반적으로 우물 성능이 약하고 공급 비용이 상대적으로 높은 지역으로 전환을 강요할 것입니다. 그러나 Range Resources는 핵심 자원을 소진할 걱정 없이 현재의 생산 속도를 훨씬 더 오래 유지할 수 있습니다. 최근 석유 및 가스 시장 회복은 Range의 재무 구조를 강화하는 데 기여했습니다. 애팔래치아 지역 생산업체들은 지난 몇 년간 원자재 가격의 급격한 변동과 맞서 싸워야 했습니다. 셰일 혁명으로 저비용 공급이 급증하며 국내 천연가스 시장은 지난 10년간 대부분 포화 상태에 이르렀습니다. 이 상황은 지역 내 주기적인 파이프라인 부족으로 인해 기초 가격 차가 확대되고 상류 기업들의 수익이 추가로 감소하는 악영향을 받았습니다. 하지만 이 체제는 거의 끝났습니다. 2024년과 2025년에 액화천연가스(LNG)와 천연가스 액체(NGL) 수출 용량의 추가 증가와 Range의 건조 가스와 액체 제품에 대한 글로벌 수요 성장의 지속이 우리 장기 전망의 기반이 될 것입니다. 헤인즈빌과 마셀러스 가스 개발 지역에서는 토지 및 인프라 제약으로 인해 공급 성장세가 만성적으로 제한될 것입니다. 이는 생산자들이 시장 균형을 맞추기 위해 비용 곡선의 상위 단계로 이동해야 할 압력을 받을 것입니다. 드릴링 재고가 풍부하고 유량 확보를 위한 마케팅 계약을 보유한 기업들은 Range와 같이 지속적인 가격 상승의 혜택을 볼 것입니다.


📈 상승론자 의견

  • 마셀러스 셰일 지역에서 조기 진출한 Range Resources는 대규모 블록형 토지 보유량을 보유하고 있으며, 미개발 저비용 토지 자원이 풍부합니다.
  • 2022년 재무 구조 문제를 전면적으로 해결한 후, 이 회사는 이제 자유 현금 흐름을 주주 친화적 조치(배당금 및 자사주 매입)에 더 집중할 수 있게 되었습니다.
  • 건조 가스와 액체 풍부 지역 모두에 진출해 있는 경영진은 원자재 가격 변동 시 자본을 유연하게 재배분할 수 있는 유연성을 갖추고 있습니다.

📉 하락론자 의견

  • Range Resources는 자체 기업 가치에 대해 낙관적인 전망을 가지고 있으며, 이는 경영진이 사이클 정점 수준의 가격에서 주식을 매입할 수 있는 계기가 될 수 있습니다.
  • 애팔래치아 지역은 추가 운송 용량이 매우 부족해 Range Resources와 같은 생산업체가 원하는 만큼 생산량을 늘리기 어렵습니다.
  • 펜실베이니아주에서 진행 중인 규제, 환경, 법적 문제들은 Range Resources와 같은 탐사·생산 기업(E&Ps)의 운영을 어렵게 만들 수 있으며, 이는 궁극적으로 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

오렌지보드에서는 모닝스타와 제휴하여 모닝스타의 리서치 리포트를 제공하고 있습니다.

모닝스타(Morningstar,Inc.)는 미국 시카고에 본사를 둔 글로벌 1위 금융 정보 및 투자 리서치 회사이며, 금융 상품의 판매사나 발행사와 독립적으로 운영되어 투자자들에게 신뢰도와 전문성 있는 정보를 제공합니다.

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