데본 에너지: 코테라 인수에 대한 전략적 근거는 혼재되어 있으나 가치 증대 효과는 있을 것으로 판단

투자 의견

2018년 데본 에너지는 엔링크 미드스트림 지분 매각, 캐나다 중질유 및 바넷 셰일 자산 매각, WPX 에너지와의 합병 등 일련의 현명한 자본 배분 전략을 추진했습니다. 이를 통해 데본은 비핵심 사업이나 비용 곡선 상위권에 위치한 자산들을 정리하며 현금을 재투자할 수 있었습니다. 재투자된 자금은 데본이 델라웨어 지역으로 의미 있게 전환하고 바켄 지역에서 새로운 기회를 모색하는 데 활용되었습니다. 이전에는 캐나다 중질유와 바넷 셰일이 생산량의 40~50%를 차지했습니다. 현재 데본은 다이아몬드백 에너지, EOG 리소스와 함께 미국 셰일 비용 곡선상 최저 비용 공급업체 중 하나입니다. 재편된 포트폴리오는 미국 유역 중 최저 수준의 손익분기점을 보유한 델라웨어 유역 진출로 뒷받침됩니다. 회사 생산량의 약 3분의 2가 이 최상위 자산에 집중되어 있어 데본은 경쟁사 대비 유리한 유정 생산량을 확보하고 있습니다. 경영진이 계속해서 여기에 자본을 배분할 것으로 예상되며, 2025년 약 40억 달러 규모의 자본 지출 중 50% 이상을 델라웨어에 할당할 것임을 시사했습니다. 그러나 데본은 단일 유역에 국한된 기업이 아닙니다. 최저 손익분기 비용 기준 상위 5개 미국 셰일 유전 중 4곳(윌리스턴, 이글 포드, 아나다코 유전)에서 상당한 입지를 확보하고 있습니다. 잔여 매장량 수명이 약 17년에 달하는 고품질 자산에 대한 노출과 함께, 장거리 수평 시추와 같은 운영 개선 노력으로 데본은 소폭의 생산 성장을 누릴 수 있을 것입니다. 중요한 점은 생산 증가가 점점 더 매력적인 시추 및 완공 비용으로 이루어질 것으로 예상된다는 것입니다. 데본은 2020년 말 자본 배분 체계 개편을 통해 재편을 완료했다고 판단합니다. 해당 체계는 고정 배당금에 가변 배당금을 결합한 최초의 모델이었습니다. 2025년 기준 데본의 자본 배분 체계는 자유 현금의 60%를 주주에게 환원하도록 규정합니다. 이에 따라 이사회는 2025년 1분기부터 고정 배당금을 9% 인상하는 안을 승인했습니다.

📈 상승론자 의견

• 데본은 운영 중인 유역의 핵심 지역에 이상적으로 위치한 광구를 보유하고 있습니다. 매력적인 광구는 평균 이상의 유정 성과와 업계 선도적인 공급 비용으로 이어집니다.
• 주주 친화적인 자본 배분 계획을 통해 기본 배당금, 변동 배당금, 기회적 자사주 매입을 통해 주주에게 상당한 수익을 제공할 수 있는 기반을 마련했습니다.
• 연간 성장률을 5%로 제한함으로써 데본은 많은 업스트림 기업들이 흔히 범하는 실수인 호황기 과도한 지출 위험을 피합니다.

📉 하락론자 의견

• 임대권, 인수, 탐사 및 인프라에 대한 매몰 비용을 반영한 후 데본의 자본 기반은 초과 수익을 위협할 수 있는 수준으로 확대됩니다.
• 데본의 페르미안 분지에서의 수익성은 포트폴리오의 다른 지역에서는 따라잡을 수 없습니다.
• 생산 증가가 페르미안 분지의 미드스트림 용량 증설을 주기적으로 앞지를 수 있어, 데본이 역사적으로 직면했던 것과 같은 병목 현상이 발생할 수 있습니다.