델타항공 실적: 프리미엄 여행이 일반석 부진을 상쇄; 주가는 여전히 고평가

투자 의견

델타항공은 프리미엄 항공사로 자리매김하며 북미 시장에서 가장 높은 수익률을 기록하고 있으며, 좌석 마일당 비용도 가장 높은 편에 속합니다. 항공업계가 통합되고 연료비가 하락한 비교적 안정적이었던 2015-19년 기간에도, 델타항공의 업계 최고 수준의 영업 이익률은 거의 정체된 운항 규모 속에서 증가한 연료비, 인건비, 감가상각비로 인해 하락했습니다. 델타가 프리미엄 수익률을 계속 확보할 것으로 보이지만, 장기적으로는 해당 수익률과 전체 비용 간의 격차가 업계 평균에 가까워질 것으로 전망된다. 특히 팬데믹 이후 공급과 수요가 어느 정도 균형을 되찾을 때 더욱 그러할 것이다. 팬데믹 이전 풀서비스 항공사 전략의 핵심은 소위 비즈니스 여행객과 레저 여행객 간의 가격 차별화였다. 고가의 막바지 항공권과 프리미엄 좌석을 예약하는 잦은 단기 출장객들은 고용주의 기업 여행사를 통해 소폭의 대량 할인 혜택을 받았습니다. 팬데믹은 여행 습관이 급변하고 비즈니스 및 레저 여행객이 동일인일 수 있다는 현실이 드러나면서 이 공식을 뒤흔들었습니다. 항공사들은 더 편안한 여행 경험을 위해 추가 비용을 지불할 의사가 있는 브랜드 충성 고객을 유치하고 보상하는 새로운 방식을 모색 중입니다. 미국 항공사들의 단기 전망은 여전히 매우 밝지만, 이들 기업은 중력과 경제 법칙의 영향을 극명하게 받는다. 2022년 여행 제한이 해제된 이후 수요는 항공기, 조종사 및 기타 승무원 부족으로 제약받은 항공사들의 수용 능력보다 더 빠르게 회복되었다. 그 결과 항공사들은 사상 최대의 매출과 이익을 기록했다. 이러한 상황은 업계 전체에 호재로 작용했으나, 2024년 중반부터 균형을 찾아가기 시작했다고 판단합니다. 이에 따라 운영 환경이 정상화되면서 항공사 수익성이 약화될 것으로 전망합니다. 항공기와 인력이 더 이상 제약 요인이 되지 않을 때, 항공사들이 지속적으로 적용해 온 추가적 인센티브가 다시 부각될 것으로 예상됩니다. 이는 노선도가 겹치는 거의 모든 지역에서 가격과 시장 점유율을 둘러싼 경쟁으로 이어질 것입니다.

📈 상승론자 의견

• 고급 여행 경험을 제공하는 전략은 고객들에게 호응을 얻었으며, 델타는 일반적으로 경쟁사 대비 단위 수익 프리미엄을 창출합니다.
• 델타항공은 미국 기반 네트워크 항공사 중 가장 큰 상용 고객 프로그램을 보유하고 있습니다. 이러한 상용 고객 프로그램은 마일리지 보상을 위한 자금을 조달하기 위해 은행으로부터 수익에 대한 고수익 선급금을 가져옵니다.
• 여유 여행 수요가 강하고 비즈니스 및 국제 여행이 회복되면서 거의 모든 부문에서 공항 처리량이 팬데믹 이전 수준을 넘어설 기미를 보이고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 비즈니스 여행 회복은 경제 회복에 비해 뒤처지는 경향이 있으며, 델타항공은 비즈니스 여행 시장에 대한 노출도가 높고 지속적으로 변화하고 있습니다.
• 매우 강한 수요와 제한된 수용 능력 속에서 델타는 혼잡한 객실과 라운지에서 프리미엄 약속을 이행하는 데 어려움을 겪는 첫 번째 미국 항공사가 될 수 있습니다.
• 재정적 어려움을 겪는 경쟁사가 승객 유치 경쟁을 위해 가격을 인하할 경우 델타항공이 가장 큰 타격을 입을 수 있다.