레녹스 실적: 사전 구매 판매로 4분기 실적 강화, 하지만 2025년에는 어려운 판매 경쟁 예상

투자 의견

레녹스는 최종 시장 수요 개선을 배경으로 시장 점유율을 높이고 비용 구조를 개선하기 위해 노력해 왔습니다. 2007년 마지막 매출 정점 당시 약 8%였던 조정 영업 마진이 2024년 19% 이상으로 상승하는 등 마진 확대 스토리는 놀랍습니다. 확장된 유통 네트워크와 제품 포트폴리오가 시장 점유율을 높이는 데 도움이 되었고, 저비용 제조 및 제품 소싱과 보다 비용 효율적인 제품 설계가 비용 기반을 줄이는 데 도움이 되었다고 생각합니다. 그 동안 레녹스는 가격 경쟁력을 뒷받침하는 프리미엄 브랜드 입지를 유지해 왔습니다. 레녹스 브랜드 제품은 회사 소유의 유통망을 통해 유통되는데, 이는 레녹스가 판매 전략, 마케팅 및 딜러 지원에 대한 통제권을 더 많이 가지고 있기 때문에 유리하다고 생각합니다. 이러한 매장 전략을 통해 유통망을 확장하고 제품 가용성과 주문 처리율을 개선했습니다. 제품 확장 측면에서 Lennox는 가변 냉매 흐름 시장에 진출하고 북미에서 덕트리스 에어컨과 히트펌프를 판매하기 위해 삼성과 합작회사를 설립했습니다. 전반적으로 매장 공간과 제품 포트폴리오가 확대되면 딜러를 더 많이 확보하고 시장 점유율을 높이는 데 도움이 될 것으로 예상됩니다. 2021~22년 평균 이상의 HVAC 수요를 보였던 미국 주거용 HVAC 출하량은 2023년에 크게 완화되었습니다. 실제로 AHRI에 따르면 2023년 에어컨, 히트펌프, 용광로의 업계 출하량은 전년 대비 약 18% 감소하여 팬데믹 이전 수준으로 돌아갔습니다. 하지만 2025년 규제에 따른 제품 교체 주기를 앞두고 레거시 냉매를 사용하는 시스템에 대한 사전 구매 활동에 힘입어 2024년에는 전년 대비 9% 증가한 출하량으로 반등할 것으로 예상합니다. 향후 5년간 HVAC 출하량은 연평균 약 4%의 성장률을 보일 것으로 예상합니다. 특히 Lennox의 새로운 제조 공장이 가동되면 향후 몇 년 동안 한 자릿수 중반에서 높은 성장을 지원할 수 있을 것으로 예상되는 상업용 HVAC 사업에 대한 우호적인 수요 배경이 있습니다. 에너지 효율에 대한 관심이 높아지는 것이 상업용 비즈니스의 장기적인 기회로 작용할 것으로 보고 있습니다.

📈 상승론자 의견

• Lennox는 에너지 효율이 높은 주거 및 상업용 HVAC 시스템에 대한 수요 증가로 인한 수혜를 누릴 수 있는 유리한 위치에 있습니다.
• 신제품 개발, 제조 및 유통망에 대한 재투자는 주거용 및 상업용 시장에서 경쟁사로부터 점유율을 확보하는 데 도움이 될 것입니다.
• 레녹스는 주주 친화적인 자본 배분 전략을 채택하고 있습니다. 2010년 이후 배당금과 자사주 매입을 통해 약 50억 달러를 주주에게 환원했으며 배당금은 연평균 16%씩 증가했습니다.

📉 하락론자 의견

• 높은 장치 및 설치 비용과 경제적 불확실성을 고려할 때, 더 많은 소비자가 HVAC 장치를 교체하거나 저가 브랜드로 교체하는 대신 수리하는 것을 선택할 수 있습니다.
• 레녹스의 상업용 사업 턴어라운드 계획은 경영진의 기대에 미치지 못할 수도 있습니다. 멕시코에서 제조된 제품에 대한 잠재적 관세는 Lennox의 수익성에 악영향을 미칠 수 있습니다.
• 소비자 선호도가 보다 가치 지향적이거나 전통적인 덕트리스 제품으로 이동하면 저비용 아시아 제조업체가 북미 시장에서 더 두드러진 입지를 확보할 수 있습니다.