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로퍼 테크놀로지스: 높은 인수 배율이 수익에 부담; $460 FVE로 투자 시작

by 모닝스타

2025.07.10 오전 04:59

모닝스타 등급

2025.07.09 기준

적정가치

460.00 USD

2025.07.09 기준

주가/적정가치 비율

1.20
모닝스타 핵심지표애널리스트정량적
경제적 해자없음-
가치 평가★★-
불확실성중간-
현재5개년 평균섹터국가
주가/퀀트 적정가치----
PER40.340.5--
예상 PER28.1---
주가/현금흐름25.332.9--
주가/잉여현금흐름26.534.9--
배당수익률 %0.580.52--
모닝스타 이미지

로퍼 테크놀로지스: 높은 인수 배율이 수익에 부담; $460 FVE로 투자 시작

핵심 결론: 우리는 주당 $460의 공정 가치 추정치를 제시하며, 무방어 등급을 부여합니다. 우리는 주가가 우리 FVE보다 20% 높은 수준에서 거래되고 있어 과대평가되었다고 판단합니다. 무방어 등급은 Roper가 소프트웨어 기업이 아닌 투자 회사로 분류되기 때문입니다. 사모펀드와 유사하게, Roper의 수익은 포트폴리오의 기본 실적에 의존합니다. Roper가 선호 인수자 지위를 갖추지 않았기 때문에, 우리는 Roper가 인수 시 공정한 시장 가격을 지불하며 계속 운영될 경우 긍정적인 경제적 이익을 창출하는 데 어려움을 겪을 것으로 예상합니다. 우리의 공정 가치 추정치는 향후 10년간 매출에 대한 11%의 연평균 성장률을 가정합니다. 이는 평균 7배의 매출 배수로 인수된 6%의 비유기적 성장과 나머지는 유기적 성장에서 비롯됩니다. 전체적인 상황: Roper의 일반적인 인수 대상은 고반복 매출을 가진 자산 경량 소프트웨어 기업으로, 독특한 틈새 시장에서 시장 리더로 운영되고 있습니다. 이러한 기업들은 수많은 인수자에게 매우 매력적이어서 Roper가 프리미엄 가격을 지불해야 합니다. 로퍼 포트폴리오 내 기업의 높은 품질에도 불구하고, 지난 11년간 로퍼의 자산 기반 성장률은 영업 이익 성장률을 초과했습니다. 이는 로퍼가 지불한 높은 가격 때문으로 판단됩니다. 로퍼가 인수 기업으로부터 시너지 효과를 추출하지 않으며, 향후에도 높은 배수를 지불할 것으로 예상됨에 따라, 우리는 기본 자산 성장률이 투자 자본 수익률(ROIC)을 긍정적으로 창출하는 데 어려움을 겪을 것으로 전망합니다.

투자 의견

로퍼는 기본 사업에서 생성된 초과 현금을 활용해 추가 기업을 인수하는 방식으로 자유 현금 흐름을 증대시키는 기업입니다. 이 전략은 과거에 회사에 잘 작동해 왔지만, 로퍼가 프리미엄 기업 인수에 집중함에 따라 인수 배율이 점차 상승해 수익성에 부담을 주고 있습니다. 로퍼의 포트폴리오 품질 개선을 긍정적으로 평가하지만, 신규 플랫폼 인수에 더 높은 배수를 지불할 것으로 예상되며 이는 수익성에 부담을 줄 것으로 판단됩니다. 지난 6년간 Roper는 포트폴리오 기업 구성에 큰 변화를 주며 산업 및 프로젝트 중심 사업에서 철수했습니다. 이에 따라 소프트웨어 매출 비중은 2019년 46%에서 76%로 증가했습니다. 이 구조 조정으로 Roper는 자산 경량화, 비주기적 사업 모델로 전환해 반복 매출 비중이 높은 기업으로 변모했습니다. 그러나 이 사업 모델 전환은 비용을 수반했습니다. 회사의 일반적인 인수 대상 기업의 매력적인 특성 때문에, Roper는 유사한 인수 전략을 실행 중인 자본력이 풍부한 전략적 및 재무적 인수자들과 경쟁하고 있습니다. 이로 인해 Roper는 프리미엄 시장 가격을 지불해야 했으며, 이는 투자 자본 수익률의 하락으로 이어졌으며, 이 추세는 가까운 미래에도 지속될 것으로 예상됩니다. 경영진은 신규 플랫폼 대신 보완적 인수합병(bolt-on acquisitions)에 대한 투자 비중을 늘리는 것이 회사의 전체 수익 구조 개선에 도움이 될 수 있다고 판단합니다. 신규 플랫폼 인수와 달리, 보완적 인수합병은 Roper가 인수한 회사를 기존 플랫폼에 통합하고 기존 고객 기반에 판매할 수 있어 더 큰 시너지를 창출합니다. 이에 따라 우리는 Roper가 연간 1~2개의 신규 플랫폼을 인수하고, 나머지 인수 지출을 bolt-on 인수에 할당할 것으로 예상합니다. 이는 투자자와 고객에게 더 나은 가치를 제공할 것으로 판단됩니다. 그럼에도 불구하고 Roper가 인수합병을 주요 성장 동력으로 의존하는 한, 마진 확대는 제한적일 것이며 자산 기반 내 내재적 성장도 경제적 이익을 제한할 것으로 예상됩니다.


📈 상승론자 의견

  • 높은 금리 환경은 사모펀드 회사들의 자본 비용을 Roper에 비해 상승시킬 수 있으며, 이는 회사에 더 저렴한 인수 대상 기업을 제공할 수 있습니다.
  • 보완적 인수합병에 대한 투자 비중 확대는 유기적 성장을 가속화할 수 있습니다.
  • 클라우드 전환의 지속은 포트폴리오 기업 내 제품 개발을 촉진해 유기적 성장을 가속화할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

  • 사모펀드 내 높은 유동성 자금과 계속 자금의 활용 증가가 매각 대상 자산의 품질에 영향을 미칠 수 있습니다.
  • 로퍼가 프리미엄 평가로 선도 기업을 인수하는 데 집중하는 것은 자산 가격이 해당 기업이 긍정적인 경제적 이익을 창출하지 못하게 할 수 있습니다.
  • 회사가 초기 단계 기업과 bolt-on 인수합병을 대상으로 삼기 시작함에 따라 Roper는 실행 및 통합 위험이 증가할 것입니다.

오렌지보드에서는 모닝스타와 제휴하여 모닝스타의 리서치 리포트를 제공하고 있습니다.

모닝스타(Morningstar,Inc.)는 미국 시카고에 본사를 둔 글로벌 1위 금융 정보 및 투자 리서치 회사이며, 금융 상품의 판매사나 발행사와 독립적으로 운영되어 투자자들에게 신뢰도와 전문성 있는 정보를 제공합니다.

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