로퍼 테크놀로지스: 높은 인수 배율이 수익에 부담; $460 FVE로 투자 시작

투자 의견

로퍼는 기본 사업에서 생성된 초과 현금을 활용해 추가 기업을 인수하는 방식으로 자유 현금 흐름을 증대시키는 기업입니다. 이 전략은 과거에 회사에 잘 작동해 왔지만, 로퍼가 프리미엄 기업 인수에 집중함에 따라 인수 배율이 점차 상승해 수익성에 부담을 주고 있습니다. 로퍼의 포트폴리오 품질 개선을 긍정적으로 평가하지만, 신규 플랫폼 인수에 더 높은 배수를 지불할 것으로 예상되며 이는 수익성에 부담을 줄 것으로 판단됩니다. 지난 6년간 Roper는 포트폴리오 기업 구성에 큰 변화를 주며 산업 및 프로젝트 중심 사업에서 철수했습니다. 이에 따라 소프트웨어 매출 비중은 2019년 46%에서 76%로 증가했습니다. 이 구조 조정으로 Roper는 자산 경량화, 비주기적 사업 모델로 전환해 반복 매출 비중이 높은 기업으로 변모했습니다. 그러나 이 사업 모델 전환은 비용을 수반했습니다. 회사의 일반적인 인수 대상 기업의 매력적인 특성 때문에, Roper는 유사한 인수 전략을 실행 중인 자본력이 풍부한 전략적 및 재무적 인수자들과 경쟁하고 있습니다. 이로 인해 Roper는 프리미엄 시장 가격을 지불해야 했으며, 이는 투자 자본 수익률의 하락으로 이어졌으며, 이 추세는 가까운 미래에도 지속될 것으로 예상됩니다. 경영진은 신규 플랫폼 대신 보완적 인수합병(bolt-on acquisitions)에 대한 투자 비중을 늘리는 것이 회사의 전체 수익 구조 개선에 도움이 될 수 있다고 판단합니다. 신규 플랫폼 인수와 달리, 보완적 인수합병은 Roper가 인수한 회사를 기존 플랫폼에 통합하고 기존 고객 기반에 판매할 수 있어 더 큰 시너지를 창출합니다. 이에 따라 우리는 Roper가 연간 1~2개의 신규 플랫폼을 인수하고, 나머지 인수 지출을 bolt-on 인수에 할당할 것으로 예상합니다. 이는 투자자와 고객에게 더 나은 가치를 제공할 것으로 판단됩니다. 그럼에도 불구하고 Roper가 인수합병을 주요 성장 동력으로 의존하는 한, 마진 확대는 제한적일 것이며 자산 기반 내 내재적 성장도 경제적 이익을 제한할 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• 높은 금리 환경은 사모펀드 회사들의 자본 비용을 Roper에 비해 상승시킬 수 있으며, 이는 회사에 더 저렴한 인수 대상 기업을 제공할 수 있습니다.
• 보완적 인수합병에 대한 투자 비중 확대는 유기적 성장을 가속화할 수 있습니다.
• 클라우드 전환의 지속은 포트폴리오 기업 내 제품 개발을 촉진해 유기적 성장을 가속화할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 사모펀드 내 높은 유동성 자금과 계속 자금의 활용 증가가 매각 대상 자산의 품질에 영향을 미칠 수 있습니다.
• 로퍼가 프리미엄 평가로 선도 기업을 인수하는 데 집중하는 것은 자산 가격이 해당 기업이 긍정적인 경제적 이익을 창출하지 못하게 할 수 있습니다.
• 회사가 초기 단계 기업과 bolt-on 인수합병을 대상으로 삼기 시작함에 따라 Roper는 실행 및 통합 위험이 증가할 것입니다.