마라톤 페트롤리움 실적: 과거 개선 성과가 지속적인 강세로 이어져

투자 의견

마라톤과 앤디버의 합병으로 미 대륙 중부, 걸프 연안, 서부 해안에 시설을 보유한 미국 최대 정유사가 탄생했습니다. 마라톤은 이러한 지리적으로 다양한 입지를 활용하여 북미에서 원유 공급을 최적화하고, 원료 비용을 절감하며, 운영 비용 구조를 개선할 계획이었습니다. 마라톤은 2019년 말까지 11억 달러의 시너지 효과를 달성한 데 이어, 팬데믹 이후 운영 비용을 10억 달러 추가로 절감했습니다. 현재도 상업적 성과 개선과 동시에 추가적인 비용 및 자본 효율화를 지속 추진 중이다. 로스앤젤레스, 로빈슨, 갤버스턴 베이 정유소에 대한 투자를 통해 수율 최적화, 가동 안정성 향상, 에너지 효율 증대를 도모함으로써 차기 단계에서의 경쟁력을 강화하고 있다. 앤디버 인수 시 함께 확보한 뉴멕시코주 갤럽 및 캘리포니아주 마르티네즈 정유소는 경쟁력 부족으로 폐쇄했다. 마르티네즈와 노스다코타주 디킨슨의 소규모 시설은 재생 디젤 생산 시설로 전환되었습니다. 2021년 마라톤은 세후 172억 달러에 스피드웨이 사업부 매각을 완료했으며, 해당 자금은 주로 자사주 매입에 사용되었습니다. 이후 마라톤은 주주 환원 정책에 집중해 유통 주식의 50% 이상을 재매입했습니다. 이번 매각으로 마라톤은 완전 통합 정유사가 아니게 되었다. 그러나 순수 정유사도 아닌데, 중류 사업은 주로 MPLX 마스터 리미티드 파트너십을 통해 보유 중이다. 해당 부문은 원자재 가격 변동성에 덜 민감한 안정적인 수익을 제공한다. 경영진은 페르미안 천연가스 액체 생산을 걸프 연안 수출 능력과 연결하는 데 중점을 두고 중류 자산 기반 확대에 투자 중이다. 2025년까지 35억 달러 규모의 인수 계획을 발표했으며, 주로 페르미안 지역에서 중류 사업 영역을 더욱 확장할 예정이다. 마라톤은 중류 부문이 정유 부문보다 더 큰 수익 비중을 차지한다는 점에서 많은 정유사와 차별화된다. 또한 중류 부문 현금 흐름이 기본 배당금을 충당하므로, 정유 부문 자유 현금 흐름 전액을 자사주 매입에 투입할 수 있어 회사의 높은 매입률에 기여하고 있다.

📈 상승론자 의견

• 중부 대륙 및 걸프 연안 지역의 고복잡성 시설은 마라톤이 다양한 할인 원유 공급원을 활용할 수 있도록 하여 원료 비용 우위를 부여합니다.
• 품질이 낮은 정유소의 폐쇄와 잔여 정유소 및 재생 디젤에 대한 투자는 장기적으로 마라톤의 경쟁력을 강화할 것입니다.
• 유럽 정유소 폐쇄와 구조적으로 높은 천연가스 가격은 대서양 연안 정유 마진의 중간 주기 상승을 뒷받침하여 마라톤과 같은 미국 정유사들에게 이익이 될 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 마라톤의 서부 해안 정유소는 원자재 비용이 더 높고 원자재 비용 경쟁력이 낮으며, 전기차가 장기 수요에 더 큰 위협이 되고 있습니다.
• MPLX의 성장은 집하 및 처리 자산에 대한 투자에 크게 의존하고 있으며, 이는 지속적인 시추에 달려 있기 때문에 다른 정유사 MLP에 비해 상품 가격 노출이 증가합니다.
• 재생 디젤 프로젝트는 탄화수소 의존도를 낮추지만 저비용 원료 공급원이 부족해 경쟁 우위를 확보하지 못하며, 성장은 정부 지원에 의존한다.