마라톤 페트롤리움 실적: 약한 마진과 전환 기간으로 인해 실적은 부진했으나 강한 성과

투자 의견

마라톤과 앤데버의 합병으로 미국 중부, 걸프만, 서부 해안에 시설을 갖춘 미국 최대 정유사가 탄생했습니다. Marathon은 지리적으로 다양한 입지를 활용하여 북미에서 원유 공급을 최적화하고 공급 원료 비용을 절감하며 운영 비용 구조를 개선할 계획이었습니다. 2019년 말까지 계획한 14억 달러의 시너지 효과 중 11억 달러를 달성했지만, 팬데믹이 닥친 2020년에는 자본 및 비용 절감으로 초점을 전환했습니다. 이러한 노력은 성공적이었으며, 10억 달러 이상의 운영비 절감 효과를 거두었습니다. 앞으로도 더 많은 비용과 자본을 개선하는 동시에 상업적 성과를 개선하는 데 집중할 계획입니다. 또한 포트폴리오를 재평가하여 앤데버와 함께 인수한 뉴멕시코주 갤럽과 캘리포니아주 마르티네즈 석유 정제소를 폐쇄하고, 입지가 좋지 않은 뉴멕시코주 갤럽과 캘리포니아주 마르티네즈 석유 정제소를 폐쇄했습니다. 마르티네즈와 노스다코타주 디킨슨의 소규모 시설은 재생 가능한 디젤 생산 시설로 전환했습니다. 이러한 개선으로 인해 해자 등급이 하향 조정되었습니다. 로스앤젤레스와 갤버스턴 베이 정유공장의 주요 프로젝트는 다음 단계에서 마라톤의 경쟁력을 더욱 향상시킬 것입니다. 2021년에 Marathon은 세후 172억 달러에 스피드웨이 사업부 매각을 완료했으며, 이는 주주들에게 좋은 거래이자 상장된 동종업체에 대한 프리미엄으로 인식되지 않았던 가치를 실현한 것입니다. 매각 대금은 재무제표를 강화하고 주주에게 자본을 환원하는 데 사용되었습니다. 이번 매각으로 Marathon은 더 이상 완전 통합 정유사가 아닙니다. 하지만 MPLX 마스터 유한책임회사를 통해 주로 보유한 미드스트림 사업이 정유보다 수익에서 더 큰 비중을 차지하며 주주 수익률을 뒷받침하고 있기 때문에 순수 정유사도 아닙니다. 이 부문은 원자재 가격 변동성에 덜 영향을 받는 안정적인 수익을 제공하지만, MPLX가 대차대조표를 보호하기 위해 지출을 줄이면서 성장이 둔화되었습니다. 장기적인 투자와 성장은 채굴 및 가공에 초점을 맞출 것이며, 채굴 및 가공 자산에서 수출 터미널에 이르는 통합 퍼미안 네트워크를 구축할 계획입니다.

📈 상승론자 의견

• 미국 중부 대륙과 걸프만 연안에 위치한 고도로 복잡한 시설 덕분에 마라톤은 다양한 할인 원유 스트림을 활용하여 원재료 비용 우위를 확보할 수 있습니다.
• 품질이 낮은 정유소를 폐쇄하고 나머지 정유소와 재생 가능한 디젤에 투자하면 장기적으로 더 나은 경쟁 우위를 확보할 수 있습니다.
• 유럽 천연가스 가격은 구조적으로 더 높은 수준을 유지하여 대서양 분지 중기 정제 마진 상승을 뒷받침할 것으로 보이며, 이는 마라톤과 같은 미국 정유업체에 도움이 될 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 서부 해안에 있는 마라톤의 정유 공장은 비용이 높고 원가가 낮은 원료를 사용하는 반면, 전기차는 장기적인 수요를 더 위협하고 있습니다.
• MPLX의 성장은 지속적인 시추에 의존하는 채굴 및 가공 자산에 대한 투자에 크게 의존하고 있으며, 따라서 다른 정유 MLP에 비해 상품 가격 노출이 증가합니다.
• 재생 디젤 프로젝트는 탄화수소에서 벗어나 다각화되고 있지만 저비용 공급원이 부족하여 경쟁 우위를 확보하지 못하고 있으며, 정부 지원에 의존하여 성장하고 있습니다.