마쉬 맥레넌 실적: 성장세는 여전히 완만

투자 의견

우리는 마쉬 맥레넌을 톨게이트 비즈니스의 일종으로 보고 있습니다. 브로커리지 업계에서 선도적인 위치를 차지한 이 회사는 대체하기 어려울 것이며, 고정적인 고객 관계 덕분에 보험 가격 사이클에 노출되기는 하지만 비교적 안정적인 수준의 보험 거래로부터 이익을 얻을 수 있습니다. 코로나바이러스와 어려운 보험 시장으로 인해 최근 몇 가지 기복이 있긴 하지만, Marsh McLennan의 장기적인 미래는 완만한 성장과 매력적인 수익성으로 과거와 크게 비슷할 것으로 예상합니다. 일반적으로 보험료의 일정 비율을 수수료로 받기 때문에 보험 가격 책정 주기의 방향에 노출되어 있습니다. 2019년에는 가격 모멘텀이 회복되었고, 2020년에는 코로나바이러스가 가격 책정에 추가적인 자극제로 작용하면서 이러한 긍정적인 추세가 가속화되었습니다. 업계는 거의 20년 만에 가장 강력한 가격 인상을 경험했습니다. 이는 최근 성장을 촉진하고 코로나바이러스가 비즈니스의 재량 서비스 영역에 미친 부정적인 영향을 상쇄하는 데 도움이 되었습니다. 이후 팬데믹이 진정되면서 일임 서비스가 회복세를 보였고, 금리 상승으로 신탁 수입이 증가하면서 Marsh McLennan도 수혜를 입었습니다. 그 결과 지난 몇 년 동안 이 회사는 이례적으로 높은 성장세를 보였습니다. 하지만 이러한 순풍이 사라지기 시작하면서 곧 실적이 정상화될 것으로 예상됩니다. 장기적으로 볼 때 Marsh McLennan은 여전히 성숙한 보험 산업에 묶여 있으며 컨설팅 사업 중 일부는 저성장 분야에 집중되어 있습니다. 따라서 시간이 지남에 따라 성장이 둔화되는 것은 불가피하다고 생각합니다. 팬데믹 이전 10년간 매년 3%~5% 범위의 유기적 성장률을 기록했으며, 이 수치는 장기적인 성장 잠재력을 보여주는 지표라고 생각합니다.

📈 상승론자 의견

• 비교적 안정적인 수익과 유연한 비용 구조, 그리고 제한된 자본 요건 덕분에 Marsh McLennan은 강력한 잉여현금흐름을 안정적으로 창출하고 있습니다.
• 컨설팅 부문의 마진이 의미 있게 개선되면서 Marsh McLennan의 수익성은 더욱 견고한 기반 위에 올라섰습니다.
• 마시 맥레넌은 다각화된 운영 관리 분야에서 가장 오랜 경험을 보유하고 있어 업계 변화에 더욱 민첩하게 적응할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 마시 맥레넌은 보험 가격 책정 주기에 노출되어 있습니다.
• 성숙기에 접어든 보험 산업과 연관된 시장에서 선도적인 위치를 차지하고 있어 가장 수익성이 높은 비즈니스에서 장기적인 성장 전망이 제한적입니다.
• 가장 가까운 경쟁사들이 동일한 모델을 추구하고 있기 때문에 다각화된 운영을 통해 Marsh McLennan이 누려온 혜택은 이제 다소 무의미해질 수 있습니다.