마이크론 실적: HBM이 기록적인 분기를 이끌며 우리 평가액을 $115로 상향 조정

투자 의견

마이크론 테크놀로지는 강력한 메모리 칩 공급업체로 평가되나, 경제적 해자(경제적 우위)를 보유한 기업으로 보기는 어렵습니다. 세계 5위 칩 제조사로서 규모의 경제를 누리고 있으나, 지속적인 경제적 이익을 창출할 만큼의 규모는 부족합니다. 마이크론은 DRAM(동적 랜덤 액세스 메모리) 칩 시장에서 3위, NAND 플래시 칩 시장에서 5위의 점유율을 차지하고 있습니다. DRAM과 NAND 시장 모두 극심한 주기성을 보이며, 마이크론은 수요와 가격이 호황인 시기에는 번창하겠지만, 출하량·가격·이익이 압박받는 경기 침체기에는 취약할 것으로 예상됩니다. DRAM과 NAND 칩은 데이터 센터, 소비자 기기, 자동차, 산업 장비에 필수적인 부품입니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 이 칩들을 상품과 유사한 것으로 보고, 마이크론과 같은 공급업체들이 대체 가능한 칩을 주로 생산한다고 봅니다. 따라서 마이크론과 동종 기업들은 시장 수급 변동에 취약합니다. 업계 수요가 강한 시기는 공급 과잉으로 이어져 가격과 기업 수익성을 급락시킬 수 있으며, 이는 마이크론의 2023 회계연도에서 확인되었습니다. 수직 통합형 반도체 제조사인 마이크론은 상당한 고정 비용 기반을 보유하므로, 출하량 감소 기간은 수익성에 큰 영향을 미칩니다. 중기적으로는 인공지능(AI)이 마이크론의 강력하고 지속적인 상승 사이클을 주도할 것으로 전망합니다. 마이크론의 고대역폭 메모리(HBM) 칩은 엔비디아(Nvidia) 등의 AI 프로세서에 공급됩니다. 마이크론의 2025 회계연도 강력한 성장은 AI 투자 덕분이며, 이는 당사의 5년 전망의 주요 동인입니다. HBM이 마이크론의 총 출하량 및 매출에서 차지하는 비중은 지속적으로 증가하여 성장과 마진 개선에 기여할 것으로 전망합니다. 또한 주주 배당 정책을 긍정적으로 평가하며, 주기적 메모리 칩 제조사 기준 우수한 재무 건전성을 유지하고 있다고 판단합니다. 마지막으로 중국 관련 위험에 대해 투자자들에게 경고합니다. 중국 정부는 2023년 마이크론의 중국 데이터센터 판매를 사실상 차단했으며, 이는 매출과 성장에 중대한 영향을 미칠 것입니다. 마이크론은 중국에서 데이터센터 외 매출을 창출하지만, 해당 칩이 국가 안보에 덜 중요한 소비자 및 후발 시장용이므로 이 부분은 제한되지 않을 것으로 예상합니다.

📈 상승론자 의견

• 메모리 시장이 호황을 누리고 수요가 강할 때, 마이크론의 매출 성장과 수익성은 인상적일 수 있습니다.
• 인공지능(AI) 인프라에 대한 대규모 투자로 HBM(고대역폭 메모리) 매출이 크게 증가하면서 마이크론은 이점을 누리고 있습니다. 이는 회사의 성장과 마진 구조를 강화합니다.
• 우리는 마이크론의 주주 수익률을 긍정적으로 평가하며, 주기적 기업으로서는 견고한 재무 상태를 유지하고 있다고 본다.

📉 하락론자 의견

• 마이크론은 고정 비용 기반이 높아 메모리 시장이 침체기에 접어들면 가동률 저하 비용과 주요 이익 압박에 취약합니다.
• DRAM과 NAND는 상품과 유사한 제품으로 보이며, 마이크론이 경쟁사 대비 지속적인 차별화 역량을 구축할 가능성은 낮다고 전망합니다.
• AI 투자가 둔화되거나 마이크론이 HBM 분야에서 더 치열한 경쟁에 직면할 경우, 우리의 성장 및 수익성 전망치가 훼손될 수 있으며 이는 해당 기업 주가에 부담으로 작용할 수 있습니다.