마카오 게임: 지정학적, 미국의 정책적 조치로 인해 위험 프리미엄 증가

투자 의견

2월 말, 도널드 트럼프 대통령은 마카오를 "외국 적대국" 목록에 추가하여, 마카오가 기술, 인프라, 에너지와 같은 미국 지역에 투자하는 것을 제한했습니다. 또한, 트럼프의 관세 전쟁은 미국을 보호무역주의로 더 나아가게 하고 있으며, 이러한 추세는 당분간 지속될 것으로 보입니다. 또한, 마카오 시장은 규제가 심해서, 그 결과 성장의 속도와 시기는 정부의 재량에 달려 있습니다. 따라서, 투자자들은 라스베이거스 샌즈의 마카오 사업(2030년 말까지 추정 EBITDA의 60%)에 대한 점진적인 위험 프리미엄을 추구한다고 생각합니다. 그렇지만, 우리는 샌즈의 마카오 사업에 대해 장기적으로 건설적인 태도를 취하고 있습니다. 샌즈는 마카오의 매력적인 코타이 스트립에서 지배적인 대중 및 비게임적 위치를 차지하고 있을 뿐만 아니라, 이 지역에 있는 자산에 재투자함으로써 현지에서 브랜드를 강화할 것이라고 생각합니다. 2025년에 샌즈는 코타이 부지 중 하나를 런던 테마로 전환하고, 포시즌스 리조트와 콘래드, 쉐라톤의 객실을 업그레이드하고, 코타이 아레나 시설을 개조하는 데 34억 달러 규모의 투자를 완료할 예정입니다. 또한, 향후 10년 동안 마카오의 교통 체증을 완화하는 주요 인프라 프로젝트(2018년 파크 온 터미널 확장 및 홍콩 브리지, 2019년 경전철, 그리고 현재 진행 중인 본토와의 고속철도 연결)와 사용자 경험 향상(비게임 편의 시설)을 통해 마카오 방문 및 매출이 꾸준히 증가할 것으로 예상됩니다. 정부 규제로 인해 잠재 수요에 큰 장애가 될 수 있지만, 우리는 2020년대 후반에 마카오의 연간 방문객과 게임 매출이 한 자릿수 중반의 꾸준한 성장세를 보일 것으로 예상합니다. 샌즈의 수익성이 높은 싱가포르 게임 시장(2027년 EBITDA의 47%)에서 2030년까지 듀오폴리가 유지되는 위치는 2023-25년에 기존 타워를 리노베이션하고 2031년에 개장할 것으로 예상되는 4번째 타워(토지 지불금 포함)의 80억 달러 개발로 회사의 입지를 확대함으로써 부양되고 있으며, 이는 회사의 장기적인 성장에 대한 견해를 확고히 하고 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 샌즈는 싱가포르(EBITDA 점유율 60%대 중반)와 중국(EBITDA 점유율 30%대 초반)에서 지배적인 위치를 차지하고 있어 매력적인 아시아 카지노 시장의 성장 기회를 잘 활용할 수 있는 위치에 있습니다.
• 이 회사는 싱가포르에서 카지노를 운영할 수 있는 단 두 개의 라이선스 중 하나를 보유하고 있으며, 중국에서 카지노를 운영할 수 있는 단 여섯 개의 라이선스 중 하나를 보유하고 있기 때문에 좁은 경제적 우위를 점하고 있습니다.
• 샌즈의 마카오에 대한 지속적인 투자(향후 10년 동안 30억 달러)와 싱가포르에 대한 투자(2031년 개장을 목표로 4번째 타워를 짓는 데 80억 달러)는 회사의 경쟁력을 뒷받침합니다.

📉 하락론자 의견

• 중국 정부는 노동력, 테이블 할당, 여행 비자에 대한 완전한 통제권을 가지고 있으며, 카지노의 VIP 플레이를 규제하고 있습니다. 이로 인해 이 지역은 불안정한 성장 기간을 겪을 수 있습니다.
• 이 회사의 마카오와 싱가포르 자산은 일본, 한국, 필리핀, 태국 등 지역의 향후 카지노 성장에 따른 경쟁에 직면하게 될 것입니다.
• 마카오의 VIP 게임은 과거 중국 주식 시장과 경제 둔화와 양의 상관관계를 보였으며, 규제 압박을 받고 있습니다.