마카오 게임: 지정학적, 미국의 정책적 조치로 인해 위험 프리미엄 증가

투자 의견

우리는 샌즈가 마카오(2030년 예상 EBITDA의 53%) 및 싱가포르(47%) 사업에서 장기적으로 지배적인 위치를 차지할 것이라고 긍정적으로 평가합니다. 이러한 견해는 해당 지역에서의 최근 투자에 대한 높은 수익률에 의해 뒷받침되며, 이는 해당 지역에서 브랜드를 강화할 것이라고 생각합니다. 2025년 샌즈는 코타이 지역 내 한 시설을 런던 테마로 전환하고, 포시즌스 리조트 및 콘래드·쉐라톤 호텔 객실을 업그레이드하며, 코타이 아레나 시설을 리모델링하는 데 총 34억 달러를 투자했습니다. 2분기 런던러(The Londoner) 매출은 49% 증가했습니다. 또한 향후 10년간 마카오의 교통 혼잡 완화(2018년 팍온 터미널 확장 및 홍콩교, 2019년 경전철, 중국 본토와의 고속철도 연결 지속)와 사용자 경험 향상(비게임 시설)을 위한 주요 인프라 프로젝트가 방문객 유치와 지출 수준을 끌어올리며 마카오의 견실한 방문객 증가와 매출 성장을 이끌 것으로 전망됩니다. 정부 규제가 잠재적 수요에 상당한 부정적 영향을 미칠 수 있지만, 우리는 2020년대 후반 마카오에서 연간 중반 단일 자릿수 수준의 안정적인 방문객 수 및 게임 수익 성장을 예측합니다. 2030년까지 이중 독점 체제가 유지될 수익성 높은 싱가포르 게임 시장에서 샌즈의 입지는 2025년 중반 기존 타워 리모델링 완료와 80억 달러 규모의 4번째 타워 개발(토지 대금 포함)을 통해 확고해질 전망이며, 이는 2031년 개장 가능할 것으로 보입니다. 이는 회사의 장기 성장 전망을 확고히 하는 요소입니다. 2분기 싱가포르 매출은 56% 증가했습니다. 2025년 2월 말, 도널드 트럼프 대통령은 마카오를 '적대국' 목록에 추가하여 해당 지역의 미국 기술, 인프라, 에너지 분야 투자를 제한했습니다. 또한 마카오 시장은 규제가 매우 엄격하여 성장 속도와 시기가 정부의 재량에 달려 있습니다. 이에 따라 투자자들은 라스베이거스 샌즈의 마카오 사업에 대해 추가적인 위험 프리미엄을 요구하고 있다고 판단됩니다.

📈 상승론자 의견

• 샌즈는 싱가포르(EBITDA 점유율 60%대 중반)와 중국(EBITDA 점유율 20%대 후반)에서 압도적인 입지를 바탕으로 매력적인 아시아 카지노 시장의 성장 기회를 활용할 수 있는 유리한 위치에 있습니다.
• 싱가포르 카지노 운영 허가 2개 중 1개, 중국 카지노 운영 허가 6개 중 1개를 보유한 덕분에 회사는 좁은 경제적 해자(경제적 우위)를 지니고 있습니다.
• 샌즈는 마카오(향후 10년간 30억 달러)와 싱가포르(2031년 개장 예정인 4번째 타워 건설에 80억 달러)에 대한 지속적인 투자를 통해 경쟁 우위를 유지하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 중국 정부는 노동력, 테이블 할당, 여행 비자를 완전히 통제하고 있으며 카지노 VIP 플레이를 규제하고 있어 이 지역의 성장에 변동성이 큰 시기가 발생할 수 있습니다.
• 회사의 마카오 및 싱가포르 자산은 일본, 한국, 필리핀, 태국 등 지역의 향후 카지노 성장으로 인한 경쟁에 직면할 수 있습니다.
• 마카오의 VIP 게임은 과거 중국 주식 시장 및 경제 침체와 양의 상관관계를 보였으며 규제 압박을 받고 있습니다.