발레로 실적: 2분기 정제 실적 예상보다 강세, 하지만 재생 디젤이 부담

투자 의견

발레로는 고품질 정유 자산과 그 위치 덕분에 거의 모든 시장 환경에서 유리한 입지를 유지하고 있으며, 이는 더 큰 원료 유연성을 제공합니다. 역사적으로 발레로는 경쟁사보다 복잡한 15개 정유소 시스템을 보유해 낮은 품질의 원료를 고부가가치 제품으로 가공할 수 있는 우위를 점해왔다. 국내산 경질 원유 할인 현상이 나타나자, 수입 원유를 국내산으로 대체하고 추가 경질 원유 처리 설비를 건설하며 운송 인프라에 투자함으로써 고품질 할인 국내산 원유 처리량을 확대하는 방향으로 전환했다. 복잡한 자산과 걸프 연안 집중을 통해 발레로는 최대 할인 또는 최적 경제성을 제공하는 원유 유형에 따라 경질 또는 중질 원유를 처리할 수 있는 접근성과 역량을 유지합니다. 그 결과 다양한 시장 환경에서 우수한 성과를 내며 미국 정유사에게 비용 우위를 제공하는 원유 가격 차이를 지속적으로 활용할 수 있습니다. 광범위한 걸프 연안 기반을 통해 발레로는 잉여 제품을 수출할 수 있으며, 이는 높은 가동률을 유지하고 잠재적으로 더 높은 마진을 확보하는 데 중요한 이점입니다. 해외 시장의 미국산 제품 수요가 증가하고 국내 수요가 감소함에 따라 수출은 점차 확대될 것으로 전망됩니다. 발레로는 경쟁력 강화를 위해 정유 최적화 및 마진 개선 프로젝트에 투자 중입니다. 주요 프로젝트로는 2023년 포트아서 정유소에 신설된 코커 설비(중질 원유 할인 활용 능력 증대)와 2026년 완공 예정인 세인트찰스 유동촉매분해설비(수율 개선)가 있습니다. 또한 달링 인그리디언츠(Darling Ingredients)와의 합작사 다이아몬드 그린 디젤(Diamond Green Diesel)을 통해 재생 디젤 시장에 선제적으로 진출했으며, 저탄소 원료 가공을 통해 경쟁 우위를 확보할 계획이다. 최근 프로젝트가 2022년 완료된 후 현재 총 생산 능력은 연간 12억 갤런이며, 향후 추가 확장이 예상된다. 현재 진행 중인 프로젝트는 기존 설비를 전환하여 연간 2억 3,500만 갤런의 지속가능 항공유(SAF)를 생산할 예정이다.

📈 상승론자 의견

• 발레로는 비용 경쟁력이 있는 경질 원유에 인접해 있다는 점, 할인된 중질 산성 원유를 처리할 수 있는 능력, 그리고 낮은 국내 천연가스 가격으로 인한 낮은 운영 비용 덕분에 비용 우위를 누리고 있습니다.
• 발레로는 재생 디젤과 지속 가능한 항공 연료에 투자하고 있으며, 글로벌 혼합 의무와 유리한 재생 연료 크레딧 처리로 인해 생산량이 증가하고 매력적인 수익을 제공할 것으로 예상됩니다.
• 경영진은 경기 주기 전반에 걸쳐 배당을 유지하겠다고 약속했으며, 특히 영업 현금 흐름의 40~50%를 목표로 주주에게 현금을 환원할 계획이다.

📉 하락론자 의견

• 전기차 보급 확대는 휘발유 수요를 감소시켜 발레로 정유소의 경제성을 저해할 수 있습니다. 이는 휘발유 생산 비중이 높기 때문입니다.
• 시장은 여전히 중간 사이클 수준 이상의 강력한 수익 회복을 기대하고 있지만, 경제 부진 시에는 지나치게 낙관적인 전망으로 판명되어 주가가 하락할 수 있습니다.
• 국제 정유 설비 증설로 수출 시장 공급이 증가할 전망이다. 이는 미국 정유사들이 미국 시장 균형 유지와 마진 확보에 필요한 만큼 정제 제품을 수출하지 못할 수 있음을 의미한다.